嘉曼服饰(301276)：暇步士男女装快速增长

公司发布26 年一季报及25 年年报


　　26Q1 公司营收3 亿，同增17%，归母净利0.5 亿，同增13%，扣非后归母净利0.4 亿，同增18%。


　　2025 年公司营收11 亿，同增2%；归母净利1.1 亿，同减38%，扣非后归母净利0.8 亿，同减42%。


　　2025 年童装营收8.6 亿，同减10%，男女装营收2.5 亿，同增122%，其他业务营收0.1 亿。


　　2025 年线上营收6.2 亿元，同减0.6%，直营营收3.4 亿元，同增19%；加盟营收1.5 亿元，同减6%。


　　截至2025 年底公司直营店共计166 家，店铺总面积1.57 万平合计贡献营收3.36 亿，店铺年平效2.1 万元/平方米/年。


　　公司从2024 年年中开始新增自营暇步士男女装，2025 年全年男女装营收同增121.61%。暇步士、哈吉斯、水孩儿及进口模块的童装品类，在2025年前三季度承压，第四季度开始企稳向好。2026Q1 童装实现明显增长。


　　另外，2025 年相较2024 年由于暇步士成人鞋品类授权到期，收取品牌授权费减少较为明显；政府补助相较于上一年度也有减少。由于新开设暇步士男女装直营门店多是流量购物中心的大店，以及品牌营销推广活动的增加，全年销售费用也相应有所增长。


　　2025 年公司收入实现增长；扣除存货跌价准备增加对净利润的负面影响因素，公司向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税）。不排除未来在维持稳定的分红水平下，根据业绩增长情况稳步提升分红比率。


　　暇步士男女装品类快速增长


　　暇步士男女装2025 年继续放量增长，从2025 年下半年开始，公司自营暇步士品牌成人鞋履，成人鞋品类是暇步士品牌核心品类，目前虽然收入占比较小但趋势向好。


　　对于男女装与成人鞋品类，未来公司会重视发展优质直营渠道，并辅助加盟渠道的规模拓展，并且在品牌营销推广方面继续发力 ， 聚焦品牌调性，强化品牌形象。暇步士作为一个为全家人设计的高端休闲生活方式品牌，以经典美学承载家庭温情，公司致力于打造松弛、乐观、阳光的自在生活体验，让舒适与温暖融入日常。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司施行多品类、多品牌差异化运营策略。多品类涵盖：暇步士的男女装、童装及鞋履品类；水孩儿品牌的童装与童鞋品类、Bebelux 的童装、童鞋和配饰；多品牌包含自有品牌，如暇步士、水孩儿及自由渠道品牌Bebelux；授权经营品牌哈吉斯； 以及十余个国际零售代理童装品牌， 如EMPORIOARMANI、HUGOBOSS 等。


　　2023 年9 月14 日Wolverine 已将暇步士 Hush Puppies 品牌在中国大陆及港澳地区的全品类IP 资产移交给公司。公司亦承继暇步士品牌在中国大陆及港澳地区各品类（包括：童装、鞋类、男士服装、女士服装、箱包、皮具等）被授权商与Wolverine 或其授权商签订的授权许可协议。


　　基于26Q1 公司表现，考虑到公司加大了销售费用投放，我们调整26-27并新增28 年盈利预测，预计26-28 年收入分别为13/14/16 亿元（26-27前值为12/13 亿元），归母净利润分别为1.3/1.5/1.7 亿元（26-27 年前值为1.6/1.9 亿元），EPS 分别为1.00/1.14/1.33 元，对应PE 分别为26/23/20x。


　　风险提示：生育率下降、存货跌价风险、消费疲软等风险。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司