同和药业(300636)：营收增长、利润阶段性承压 期待专利到期新品放量

事件：公司发布2025 年年报&2026 年一季报，2025 年实现营业收入8.29 亿元，同比增长9.19%，归母净利润0.73 亿元，同比下降31.42%，扣非净利润0.63 亿元，同比下降37.02%。2026Q1 营业收入1.84 亿元，同比下降1.34%，归母净利润0.19 亿元，同比下降9.63%。


　　行业竞争加剧背景下，2025 年收入实现增长，利润端因减值计提短期承压，预计未来新产品逐步放量盈利将有所改善、CDMO 项目增长、专利到期新品带动长期增长。


　　2025 年利润下滑主要由于：1）多个新产品在二厂区处于验证生产阶段，因产能利用率较低，导致生产成本与市场价格严重倒挂，计提存货跌价准备等资产减值损失6219万元。2）人民币升值导致汇兑收益减少。2026Q1 收入微降主要受地缘政治冲突影响，部分订单推迟交货。新产品业务，2025 年实现收入4.15 亿元，同比增长14.68%，收入占比首次超过50%，达到50.05%，成为公司增长核心引擎。2026Q1 新产品延续强劲势头，实现收入0.997 亿元（+23.64%），收入占比提升至54.07%。成熟品种业务，2025 年在价格承压背景下，依靠销量增长实现收入同比增长4.2%。


　　CMO/CDMO 业务，2025 年实现收入0.81 亿元（-2.34%），2026Q1 该业务实现收入1596 万元（+223.07%）。分地区：2025 年公司内外销均实现稳健增长，其中内销收入1.60 亿元（+10.25%），外销收入6.69 亿元（+8.94%）。产能建设方面，公司二厂区二期项目部分车间已完成设备安装并开始试生产，预计将于2026 年底或2027 年初转入正式生产。随着新产品持续放量及新产能逐步释放，公司有望在短期承压后恢复增长态势。


　　利润率&费用率：毛利率、净利率短期承压，汇兑影响下财务费用率有所提升，持续增加研发投入。2025、26Q1 医药制造业毛利率分别为30.26%（-2.75pp）、28.55%（+0.97pp，-0.23pp）；净利率分别为8.82%(-5.22pp)、10.18%（-0.93pp、15.68pp），主要受产品价格竞争及大额减值计提影响净利率阶段性承压，一季度环比已出现明显改善。费用率：2025、2026Q1 销售费用率分别为3.49%（-0.46pp）、3.36%（+0.55pp、-1.29pp），管理费用率分别为4.56%（-0.49pp）、5.35%（+0.37pp，-0.33pp），财务费用分别为-1.64%(+1.73pp）、1.73%（+4.21pp、1.92pp）。2025、2026Q1 三项费用合计费用率分别为6.41%（-0.35pp）、10.44（+5.13pp、+0.3pp）研发费用率：2025、2026Q1 研发费用率分别为7.84%(+0.01pp)、8.41%（+0.84pp），有所提升。


　　盈利预测与投资建议：根据25 年报、26 一季报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年收入9.54、11.35、13.46 亿元（26-27 调整前9.57、11.27 亿元），同比增长15.2%、18.9%、18.5%；归母净利润0.83、1.09、1.43 亿元（26-27 调整前1.34、1.67 亿元），同比增长13.6%、31.7%、30.8%。当前股价对应2026-2028 年PE 为38/29/22 倍。考虑公司多个新品种具备结构性增长机会，CDMO 业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，业绩有望快速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品研发和技术创新风险:国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。

□.祝.嘉.琦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司