药康生物(688046)：收入端呈现改善趋势 药效业务贡献业绩弹性

事件概述


　　（1） 公司公告2025 年报：25 年实现营业收入7.93 亿元，同比增长15.51%、实现归母净利润1.43 亿元，同比增长29.88%、实现扣非净利润1.17 亿元，同比增长54.79%。


　　（2） 公司公告2026 年一季报：26Q1 实现营业收入2.08 亿元，同比增长21.79%、实现归母净利润0.47 亿元，同比增长57.12%、实现扣非净利润0.39 亿元，同比增长54.58%。


　　分析判断:


　　收入端呈现改善趋势，药效业务贡献业绩弹性公司25Q4 和26Q1 分别实现收入2.18 亿元和2.08 亿元，分别同比增长20.8%和21.7%，收入端呈现改善趋势。根据集萃药康GemPharmatech 官方公众号发布的《药康生物2025 年报及2026年一季报》，境外业务贡献业绩弹性，即在25Q4 和26Q1 收入端增速分别为63.9%和71.8%。展望未来，考虑到产能持续拓展（国内和国外产能）以及在强化国内市场拓展的基础上积极拓展国际化客户，我们判断公司业绩将继续保持快速增长。


　　（1） 药效业务贡献业绩弹性：商品化小鼠业务在25 年和26Q1增速分别为9.6%和9.1%，维持相对稳健增长；药效业务25 年和26Q1 收入增速分别为32.3%和59.9%，贡献业绩弹性。


　　（2） 打造人源化抗体技术平台，未来有望贡献业绩增量：25年纽迈生物实现收入1305 万元，相对24 年呈现翻倍以上增长。纽迈生物自主立项并启动了一系列创新靶点研发项目，涵盖肿瘤、自免、神经及代谢等领域，部分项目已获得PCC 分子。


　　投资建议


　　考虑到前期投融资变差等因素影响、调整前期盈利预测，即我们预测2026-2028 年营业收入从9.39/11.10/NA 亿元调整为9.65/11.78/14.38 亿元，对应EPS 从0.42/0.51/NA 元调整为0.46/0.62/0.81 元，对应2026 年05 月15 日收盘价21.51 元/股，PE 分别为47/35/26 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期。

□.崔.文.亮./.徐.顺.利    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司