广信股份(603599)：农药行业景气迎来修复 对邻硝盈利改善明显

公司发布2025 年报：报告期内，公司实现营收35.32 亿元（YoY-24%），归母净利润6.57 亿元（YoY-16%），扣非净利润5.09 亿元（YoY-28%），销售毛利率32.36%（YoY+1.62pct），销售净利率18.60%（YoY+1.92pct）。


　　25Q4 单季度实现营收8.70 亿元（YoY-25%，QoQ+13%），归母净利润1.36 亿元（YoY-33%，QoQ-20%），扣非净利润0.45 亿元（YoY-72%，QoQ-74%），销售毛利率35.77%（YoY+5.86pct，QoQ+3.14pct），销售净利率15.69%（YoY-2.07pct，QoQ-6.29pct），业绩不及预期。费用方面25Q4 公司销售、管理、研发、财务费用率合计24.42%，同比+16.37pct，环比+18.48pct，其中管理、财务费用增加显著，分别为1.50、0.22亿元，同时公司计提资产减值损失0.51 亿元，对业绩带来拖累。公司发布2025 年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22 元，共计派发现金红利2.00 亿元，占归母净利润的比例为30.49%。


　　公司发布26 年一季报：26Q1 单季度实现营收9.12 亿元（YoY-7%，QoQ+5%），归母净利润1.57 亿元（YoY-2%，QoQ+15%），扣非净利润1.32 亿元（YoY+5%，QoQ+193%），销售毛利率34.98%（YoY+4.50pct，QoQ-0.79pct），销售净利率17.26%（YoY+0.86pct，QoQ+1.57pct），业绩略低预期。费用方面26Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率合计17.34%，同比+3.30pct，环比-7.08pct，其中财务费用约0.38 亿元，同比增加0.53 亿元，环比增加0.16 亿元，主要系人民币升值产生汇兑损失对业绩影响较大。


　　25 年草甘膦技改导致原药产品销量下滑明显，产品价格仍处于磨底阶段，业绩整体承压。根据公司25 年经营数据披露，2025 年公司农药营业收入19.25 亿元（YoY-34%），毛利率34.72%，同比+3.52pct；农药中间体及其他产品营业收入15.75 亿元（YoY-9%），毛利率30.71%（YoY+1.05pct）。25 年公司农药原药实现营收14.43 亿元（YoY-34%），销量4.27 万吨（YoY-50%），单吨价格3.38 万元（YoY+31%）；农药中间体实现营收14.56 亿元（YoY-4%），销量91.06 万吨（YoY+33%），单吨价格0.16 万元（YoY-28%），销量、营收显著下滑主要系草甘膦装置停车，预计26 年有望恢复生产。根据中农立华原药数据，25 年草甘膦均价为2.53 万元/吨（YoY-0%），敌草隆均价为3.54 万元/吨（YoY-10%），多菌灵均价为3.63 万元/吨（YoY+5%），甲基硫菌灵均价为3.33 万元/吨（YoY-12%）。主要原材料方面，煅烧石油焦、硫氰酸钠、水杨酰胺、甲醇、3，4 二氯苯胺、石油苯、工业盐价格变动分别为+38%、+13%、-1%、-5%、-14%、-25%、-25%。


　　26Q1 销量仍受草甘膦技改影响，但部分产品价格呈现修复态势，后续草甘膦复产、对邻硝等有望带来盈利修复。26Q1 农药原药实现营收2.94 亿元（YoY-38%），销量0.86 万吨（YoY-42%），单吨价格3.41 万元（YoY+6%）；农药中间体实现营收4.04 亿元（YoY-10%），销量24.54 万吨（YoY+14%），单吨价格0.16万元（YoY-21%）。根据中农立华原药数据，26Q1 草甘膦均价为2.53 万元/吨（YoY+8%，QoQ-6%），敌草隆均价为3.25 万元/吨（YoY-14%，QoQ-2%），多菌灵均价为3.55 万元/吨（YoY+0%，QoQ-3%），甲基硫菌灵均价为3.02 万元/吨（YoY-14%，QoQ-6%）。主要原材料方面，工业盐、硫氰酸钠、3，4 二氯苯胺、煅烧石油焦、水杨酰胺、甲醇、石油苯价格分别变动+67%、+66%、+54%、+8%、+5、+3%、-0%。根据百川盈孚数据，截至2026 年5 月12 日，对硝基氯化苯价格为1.43 万元/吨，年初至今涨幅217%，邻硝基氯化苯价格为1.13 万元/吨，年初至今涨幅32%，目前硝化反应事故频发监察趋严，公司作为国内具备对（邻）硝基氯化苯规模生产能力的少数上市公司之一，有望受益本轮产品涨价带来的盈利修复。


　　投资分析意见：26Q1 销量仍受草甘膦技改影响，但部分产品价格呈现修复态势，后续草甘膦复产、对邻硝等有望带来盈利修复，维持26-27 年归母净利润预测为8.48、10.20 亿元，新增28 年归母净利润预测为12.03 亿元，当前市值对应PE 分别是13、11、9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格上涨；4）公司控股股东收到中国证监会立案告知书，涉嫌持股变动信息违法违规。

□.周.超./.李.彦.宏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司