中海油服(601808)：业绩符合预期 作业量显著提升 海上油服维持高景气

投资要点：


　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年全年公司实现营业收入502.82 亿元，同比+4.1%；归母净利润38.42 亿元，同比+22.5%；扣非归母净利润38.86 亿元，同比+20.3%。


　　其中25Q4 实现营业收入154.29 亿元，同比+5.4%，环比+33.8%；归母净利润6.32 亿元，同比-8.7%，环比-49.2%；扣非归母净利润7.17 亿元，同比-4.8%，环比-41.7%，业绩表现符合我们预期。25Q4 行业景气度有所回落，公司毛利率水平达到15.55%，同比+3.42pct，环比-3.99pct。费用方面，全年公司期间费用率达到7.10%，同比+0.58pct；财务费用9.96亿元，同比+59.6%，其中汇兑净损失4.31 亿元（上年同期为汇兑净收益0.43 亿元）。


　　26Q1 公司实现营业收入112.96 亿元，同比+4.6%，环比-26.8%；归母净利润8.56 亿元，同比-3.6%，环比+35.3%；扣非归母净利润8.36 亿元，同比-12.9%，环比+16.7%，业绩表现符合我们预期。26Q1 行业景气度边际改善，公司毛利率水平达到18.42%，同比+0.79pct，环比+2.88pct。


　　钻井板块景气维持高位，作业量显著提升。2025 年全年公司钻井平台作业天数达到19360天，同比+10.6%，其中自升式平台作业天数达到15109 天，同比+6.7%；半潜式平台作业天数达到4251 天，同比+27.2%。2026Q1 公司钻井平台作业天数达到4766 天，同比-2.5%，其中自升式平台作业3641 天，同比-5.0%；半潜式平台作业1125 天，同比+6.5%。使用率方面，2025 年全年公司钻井平台可用天使用率达到91.0%，同比+7.6pct，其中自升式平台使用率达到92.0%，同比+6.5pct；半潜式平台使用率达到87.6%，同比+12.0pct。2026年第一季度，公司钻井平台可用天使用率达到92.6%，同比+1.0pct，其中自升式平台使用率为91.3%，同比-0.6pct；半潜式平台使用率达到97.0%，同比+6.6pct。在海上钻井业务维持高景气下，公司钻井平台使用率和日费有望继续提升，钻井业务为重资产业务，业绩弹性较大。


　　油田技术服务作业量同比持续提升，带动业绩稳定增长。公司着力打造以基础科研为驱动的关键核心技术体系，2025 年全年油田技术服务主要业务线作业量保持增长；2026 年第一季度，油田技术服务主要业务线作业量和收入规模同比有所增长。目前油田技术服务已经成为公司的核心业务，预期未来随着公司关键技术的不断转化，油田技术服务板块业绩提升将带动公司实现更加稳健发展。


　　船舶板块景气显著提升，物探业务有所调整。公司持续巩固国内市场份额相对领先优势，截至2025 年底，公司船舶服务业务经营和管理工作船共240 余艘，全年累计作业83,581 天，同比+13.0%。2026 年第一季度，船舶服务作业21,521 天，同比+4.4%。公司物探板块进行优化调整，2025 年全年二维采集作业量为7,226 公里，同比-63.8%；三维采集工作量为15,722 平方公里，同比-42.1%；海底节点作业量1,769 平方公里，同比+63.3%。2026 年第一季度，二维采集作业量为2,050 公里，同比+490.8%；三维采集工作量为2,011 平方公里，同比-54.1%；海底地震作业量276 平方公里，同比-6.1%。预期未来随着海上油服景气维持高位以及公司产能优化，公司船舶板块与物探板块业绩有望提升。


　　投资分析意见：考虑短期原油需求在高油价下受到一定抑制，但长期原油存在补库需求，有望带动海上油服景气维持高位，我们下调2026-2027 年盈利预测至44、49 亿（原为47、54 亿）、新增2028 年盈利预测为53 亿，对应PE 分别为15X、14X 和13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅波动，上游资本支出不及预期，订单获取不及预期等。

□.邵.靖.宇./.宋.涛./.丁.莹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司