锦波生物(920982)：重组胶原蛋白产品矩阵完善 打造生命材料企业积极拓展大健康领域

投资要点：


　　再出发：从重组胶原蛋白领军者向国际一流生命材料企业迈进。锦波生物是一家国内领先的、具有代表性的已实现重组胶原蛋白特别是重组人源化胶原蛋白产业化的企业。公司创立于2008 年，走过重组胶原蛋白1.0-3.0 时代，根据锦波生物公众号，截至2026 年3 月28 日，公司注射产品累计临床应用近400 万支。公司重点开发以A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的各类医疗器械、功能性护肤品等终端产品，并不断研发各种具有高级结构的重组人源化胶原蛋白生命材料。公司“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已获CDE 药用辅料登记，标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料成功进入药用辅料领域。2026 年3 月，锦波医学人源化胶原蛋白FAST 数据库与产品开发平台项目正式开工，打造全球首个专注于胶原蛋白研究的垂类智能化平台。


　　析行业：高端需求者医美花费仍有望增加，行业合规化或利好头部企业。近年来，中国医美市场步入稳健增长阶段，2025 年手术类医美市场规模为1466 亿元，非手术类医美市场规模为1295 亿元，轻医美凭借低决策门槛、高复购率快速崛起。2024年50%的高端需求者群体医美消费有所增长，人均消费金额同比增长19%。根据弗若斯特沙利文数据分析，2019-2023 年中国胶原蛋白零售端市场规模从168 亿元增至584 亿元，CAGR 高达36.5%；重组胶原蛋白零售端市场规模预计到2027 年将达到1,145 亿元，2023-2027 年复合增速预计达到41.4%；重组胶原蛋白医美注射剂零售端市场规模预计到2027 年将达到143 亿元。医美年轻化趋势明显，2022-2025 年医美消费者中25 岁以下人群占比由26%增长至35%；行业合规化加速，2026 年“3.15”晚会曝光套证行为，或利好持有合规注册证的头部企业。三类医疗器械注册证是胶原蛋白进入医美注射市场的准入壁垒。根据国家药监局数据，截至2026 年3 月底，锦波生物、巨子生物和创健医疗是国内拥有重组胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业。


　　探未来：养生堂多方位赋能，产品应用场景拓展与全球化布局带来增量。锦波生物拥有3 张重组胶原蛋白“械三”证，产品形态和适用范围不断升级，且已经形成超过四年的先发优势。新品推广方面，薇旖美ColNet 胶原网是锦波生物于2025 年2 月18 日推出的基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料；2025 年10 月公司重磅发布新品薇旖美WeaveCOL 编织胶原，该产品通过“自组装-自交联”技术，在注射后形成纳米级纤维网络。功能性护肤品方面，公司打造“重源”、“ProtYouth?”等多品牌矩阵，覆盖不同护肤需求。募投项目拓展毛发和眼科用人源化胶原蛋白，预计将于2027 年Q4 实现产业化，中国毛发健康市场规模预计到2028 年将达1165.4亿元、眼科药物市场规模预计2030 年将达1166 亿元。渠道端，公司已获四个东南亚国家的D 类医疗器械注册证，并与欧莱雅集团达成合作，携手推出注射类产品“铂研”胶原针。养生堂作为战略投资者拟认购公司定增20 亿元，未来有望在产品研发、工业化生产、商业化推广、市场渠道建设等多方面赋能公司，推动公司高质量发展。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为7.97、9.51、11.29 亿元，对应PE 为23、19、16 倍，我们选取巨子生物、爱美客、敷尔佳作为可比公司。


　　公司为重组胶原蛋白领军者，并具备先发优势，正逐步向全球生命材料企业迈进。我们看好其短期新产品凝胶放量以及渠道与品牌的协同，长期平台化研发（产品矩阵与应用场景拓展）与全球化布局，维持“买入”评级。


　　风险提示：技术风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险、市场竞争风险

□.赵.昊./.王.宇.璇    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司