罗莱生活(002293)：25年大单品驱动电商高增 26Q1经销贡献预计回升

核心观点


　　2025 年公司营收、归母净利润同比+6.13%、+20.10%，25 年大单品 “零压深睡枕”、“零痕安睡枕笠”带动被芯和枕芯高增；26Q1 营收同比+5.87%，预估家纺主业延续较好增长、优于家具业务，线上增速高于线下。26Q1 公司归母净利润同比+30.54%，得益于产品结构优化与高附加值单品占比提升。2025 年公司线上渠道高增；公司25 年末直营门店数量375 家/净关店36 家，年均店效为113.9 万元/+16.7%；25 年末加盟门店2036 家/全年净关店 191家，关店门店数量大幅减少。


　　后续展望：产品端，公司持续聚焦爆品打造，26 年将继续推进大单品产品升级；渠道端线上有望保持良好增长，强化内容营销与全域运营；线下直营渠道预计将会净开店并持续提效；经销渠道26 年关店改善、提升高线高端店占比。


　　事件


　　公司发布2025 年年报：2025 年实现营收48.39 亿元/+6.13%，归母净利润为5.20 亿元/+20.10%，扣非归母净利润为4.61 亿元/+14.27% ， 基本EPS 为0.63 元/+20.1% ， 加权ROE 为12.51%/+2.33pct。公司拟每10 股派发4.2 元（含税），叠加中期分红，对应分红率为99.46%。


　　公司发布2026 年一季报：26Q1 公司实现营收11.58 亿元/+5.87%，归母净利润1.48 亿元/+30.54%，扣非归母净利润1.37 亿元/+29.31% ， 基本EPS 为0.18 元/+30.15% ， 加权ROE 为3.45%/+0.79pct。


　　简评


　　26Q1 营收稳增，预计批发贡献回升，高毛利品类驱动盈利能力继续提升。26Q1 公司营收同比+5.87%，预估家纺主业延续较好增长、优于家具业务， 线上增速高于线下。26Q1 公司毛利率为49.58%/+3.62pct，得益于产品结构优化与高附加值单品占比提升，26Q1 公司归母净利润同比+30.54%，预计经销商拿货积极性提升。26Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为23.9%、8.2%、2.2% ， 同比+2.26 、-0.49 、-0.07pct ， 26Q1 毛销差为25.7%/+1.36pct。26Q1 净利率12.75%/+2.4pct，盈利改善显著。


　　25 年电商渠道驱动家纺业务增长，美国家具业务仍承压。25 年公司营收48.39 亿元/+6.13%，家纺业务营收40.7 亿元/+8.9%，美国家具营收7.7 亿元/-6.3%、全年净亏损0.27 亿元（24 年亏损0.29 亿元），仍受到美国地产周期影响。其中：


　　1）分品类：25 年大单品 “零压深睡枕”、“零痕安睡枕笠”带动被芯和枕芯高增。2025 年公司被芯类、套件、枕芯类、夏令产品收入分别为18.69 亿元/+17.53%、14.76 亿元/ +1.04%、3.39 亿元/ +14.5%、1.22 亿元/ +2 .1 %。


　　零压深睡枕、无痕床笠等大单品带动公司枕芯类、被芯类收入高增。


　　2）分渠道：25 年线上高增、线下直营聚焦提质、加盟经历两年大幅优化后闭店已大幅减少。2025 年公司线上、直营、加盟、团购代销收入分别为17.47 亿元/+26.40%、4.27 亿元/ +6.44%、14.34 亿元/-0.98%、4.60 亿元/-9. 00 %。


　　公司在小红书、抖音两大核心平台开展精准运营，借助“无痕安睡床笠”“零压深睡枕”等核心爆品的场景化传播，强化流量落地与转化，线上渠道毛利率57.49%/ +4.17pct；线下直营渠道公司25 年末门店数量375 家/净关店3 6家，年均店效为113.9 万元/+16.7%，开业12 个月以上直营门店年均营业收入同比增长7.6%。25 年末加盟门店2036 家/全年净关店 191 家。


　　电商投放力度加大下销售费用有所提升，产品结构优化带动盈利能力向上。25 年公司毛利率为50.53%/+2.52pct，公司线上/直营/加盟/其他渠道毛利率同比分别+4.2/+2.3/-0.8/-2.7pct。费用端，25 年销售、管理、研发、财务费用率分别为26.74%、7.61%、2.17%、-0.09%，同比+0.36、+1.02、-0.01、+0.38pct，销售费用率增加主要系电商投入加大，25 年公司毛销差为23.79%/+2.18pct。25 年净利率为10.74%/ +1.30pct，盈利能力继续提升。


　　后续展望：产品端大单品策略有望持续发力、渠道端线下升级焕新，利润率有望继续修复。产品端，公司持续聚焦爆品打造，26 年将继续推进大单品产品升级，逐步构建“爆品拉动品类，大单品及常规品覆盖需求”的产品矩阵，实现产品结构的升级和突破；渠道端线上有望保持良好增长，强化内容营销与全域运营； 线下直营渠道预计将会净开店并持续提效；经销渠道26 年关店改善、提升高线高端店占比。


　　投资建议：预计2026-2028 年营收为52.4、56.3、60.2 亿元，分别同比+8.3%、+7.4%、+7.1%；归母净利润为 6.0、6.7、7.6 亿元，分别同比+15.4%、+12.3%、+12.3%；对应PE 为15.4X、13.7X、12.2X，维持 “买入” 评级。


　　风险提示：


　　1）宏观经济波动风险：业务覆盖国内大众消费市场及高端家居家纺市场，市场需求受宏观经济走势和居民可支配收入水平影响较大。若宏观经济复苏不及预期，消费信心不足，将对公司国内主营业务产生持续不利影响。同时公司家具业务主要分布在北美市场，面临全球贸易格局重构、地缘局势复杂、海外地产周期变化等不确定性，亦可能对公司经营业绩造成冲击。


　　2）原材料价格波动和生产要素成本上涨：公司生产所需的原材料（如棉花、羽绒、橡胶、化纤、丝绸等）受自然条件、贸易政策、市场价格波动等因素影响，可能导致供应短缺或成本波动。若行业劳动力、能源、物流等生产要素成本持续上行，成本端压力加大，也可能对公司正常生产经营活动造成一定影响。


　　3）市场竞争加剧与技术迭代风险：家纺行业市场集中度仍处于较低水平，头部品牌竞争持续升级，跨界企业加速布局家纺赛道，市场竞争日趋激烈。同时，人工智能技术快速普及，家纺行业技术更新与商业模式迭代　　持续提速，若公司创新能力无法匹配行业发展节奏，可能面临市场份额下降、利润空间压缩、被竞争对手抢占市场份额等问题。

□.叶.乐./.黄.杨.璐./.张.舒.怡    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司