海尔生物(688139)2025年报&2026年一季报点评：低温存储产业走出底部 新产业动能持续释放

事项：


　　公司发布25 年年报及26 年一季报。25 年，营收23.29 亿元（+1.96%），归母净利润2.51 亿元（-31.61%），扣非归母净利润2.20 亿元（-31.74%）；26Q1，营收6.52 亿元（-5.36%），归母净利润0.79 亿元（-27.93%），扣非归母净利润0.71 亿元（-28.73%）。


　　评论：


　　25 年分业务来看：低温存储产业逐步走出底部，新产业动能持续释放。25 年公司低温存储产业收入占51.5%，同比下滑3.9%，继第三季度增长转正后，第四季度增长提速，逐渐走出底部；25 年公司新产业收入占比48.5%，同比增长8.8%，智慧用药、血液技术、实验室解决方案等产业的产品线持续丰富，发展势能加速释放，其中智慧用药产业增长18.8%，出口体量领跑行业内国产品牌，血液技术产业增长14.8%，率先完成采浆产品线“设备+耗材”系统性MDR 认证，打开海外增长通道，实验室解决方案产业增长4.9%，在行业承压背景下核心产线市占率持续提升。


　　25 年分地区来看：国内业务阶段性承压，全球化加速发展。2025 年公司国内收入为14.74 亿元（-5.50%），尽管行业端阶段性承压，但公司凭借差异化竞争优势实现了安全柜、培养箱、离心机等多类产品市场份额的提升。2025 年公司海外收入为8.43 亿元（+17.94%），持续高速增长，截至2025 年末，公司海外收入占比36%，2016-2025 年海外收入复合增长率超20%。截至2025 年末，公司在英国、荷兰等4 个国家设立子公司，在德国、意大利、新加坡、阿联酋等18 个国家进行本地化部署。公司超低温及低温系列产品在英国、意大利等6 个国家市场份额第一，智慧用药出口体量领跑行业内国产品牌。


　　26Q1 低温存储产业实现恢复性增长，新产业26Q2 将现拐点。1、收入端：分业务来看：1）低温存储产业：26Q1 收入占比60%，同比增长0.87%，已连续三个季度同比正增长；2）新产业：26Q1 收入占比40%，同比下滑13.46%，一季度高基数扰动消化后，预计二季度起大幅提速，逐渐回归“前低后高”的发展常态。分地区来看：1）国内业务：26Q1 收入4.45 亿元，环比+24.84%，终端装机数量同比双位数提升，低温存储业务持续领跑，安全柜、培养箱、离心机、自动化药房等产品方案的市场份额持续提升；2）海外业务：26Q1 收入2.04 亿元，同比微增，主要系欧洲区域25 年同期自动化药房项目基数影响，但当前该项目二期正在按期推进，公司预计海外业务全年高速增长。细分来看，亚太、美洲、非洲区域保持同比双位数增长。2、利润端：26Q1 剔除汇兑损益影响后，26Q1 归母净利润和扣非归母净利润同比降幅均收窄为20.76%。


　　投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为2.9、3.3、3.8 亿元，对应PE 分别为40、35、31 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值150 亿元，对应目标价约47 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟./.陈.俊.威    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司