天山铝业(002532)：持续深耕全产业链布局 一体化优势明显

本报告导读：


　　我们认为全球电解铝供需缺口放大有望维持铝价偏强运行，公司将依托一体化低成本优势，叠加产能扩张与高端化布局，进一步扩大盈利空间。


　　投资要点：


　　维持“增持”评 级。2026年Q1，公司实现营业收入84.44 亿元，同比+6.55%；实现归属于上市公司股东的净利润22.19 亿元，同比+109.7%；扣非归母净利润21.99 亿元，同比+111.78%。单季度盈利高增，全产业链布局的成本护城河持续加深，财务结构进一步优化，长期成长动能充足。考虑电解铝供需缺口持续，铝价有望维持偏强运行，我们调整公司 2026-2027 年EPS 分别为 1.93/2.06（原为1.29/1.48）元，新增 2028 年预测 EPS 为2.10 元。参考同行业，并考虑公司产能扩张及一体化优势，给予公司 2026 年 10 倍 PE，给予目标价 19.3 元，维持“增持”评级。


　　营收稳步增长叠加成本大幅下行，盈利高增。26Q1 公司实现营业收入84.44 亿元，同比+6.55%，主要受益于电解铝价格上涨，同期SMMA00 铝均价24028.57 元/吨，同比+17.54%。成本端，营业成本54.38亿元，同比-14.02%，主因为氧化铝价格下跌，同期SMM 氧化铝均价为2665.18 元，同比-30.72%。收增本降推动盈利高增，26Q1 公司实现归母净利润22.19 亿元，同比+109.7%。


　　现金储备充裕，资产负债结构持续优化。盈利高增带动现金流显著提升，26Q1 公司经营活动产生的现金流量净额23.42 亿元，同比+192.32%；现金总余额16.52 亿元，同比+179.96%，充裕的现金储备为后续产能扩张及股东分红提供坚实保障。资本结构方面，26Q1公司资产负债率为39.94%，较25 年末下降5.46%，抗周期风险能力显著增强。


　　全产业链一体化优势巩固，产能扩张与高端化并进。公司已构建"铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工"完整产业链，配套自备电厂与60 万吨/年预焙阳极产能，并加速提升上游资源自给率，广西、几内亚、印尼铝土矿正有序推进。同时20 万吨电解铝产能计划于26 年上半年完成提升改造，届时产能将升至140 万吨/年。深加工业务方面，石河子铝箔坯料基地与江阴电池铝箔基地产能爬坡顺利，深加工产品成功切入电池、消费电子等高端领域，结构持续优化升级。长期来看，全球电解铝供需缺口扩大叠加出口红利，公司业绩有望保持稳健增长。


　　风险提示：原材料及能源价格波动风险；终端需求增长不及预期风险；地缘政治扰动。

□.李.鹏.飞./.梁.琳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司