恒林股份(603661)：择高而立 向新而行

公司发布25 年年报及26 年一季报


　　26Q1 公司营收32 亿，同增21%，归母净利0.6 亿，同增14%；扣非后归母0.6 亿，同增7%；26Q1 财务费用0.74 亿元，25Q1 为0.15 亿元。


　　2025 年营收117 亿，同增6%，归母净利1.6 亿，同比-38%；扣非后归母净利1.7 亿，同比-41%；主要系：


　　①受国内地产影响，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约1.8 亿，公司已主动对厨博士业务实施大幅收缩。其中公司对厨博士计提减值准备1.19 亿元，预提相关费用0.19 亿元。截至2025 年末，厨博士账面净资产已降至1.86 亿元，对公司未来整体财务状况影响较小。②2025 年汇兑损失约0.15 亿，2024 年汇兑收益约0.62 亿。


　　2025 年OEM/ODM 营收48 亿，同比-5%，毛利率19.5%，同增0.1pct；OBM营收69 亿，同增16%，毛利率17.9%，同增0.1pct。


　　2025 年公司旗下恒健家居（OBM）净利0.4 亿，厨博士（OBM）净利-1.5亿，永裕家居（ODM）净利0.6 亿，越南恒林（ODM）净利1 亿，信诺家具（ODM）净利0.5 亿元。


　　强基固本，深化全球运营


　　供应链实施“向前延伸至研发、向后延伸至客户”的全链条品质管理策略，将质量管控向开发阶段前移，规范变更管理。针对重点客户成立专项改善小组，实施差异化管控。信息化建设：全面落地新一代数据集成平台，构建统一高效的数据底座。实现流程自动化技术在财务、供应链及生产计划运算中的深度部署，推动国际网络链路在越南、瑞士等基地的整合优化。


　　财务管理持续优化境外税务管理流程，提升税务政策运用的合规性与前瞻性；建立常态化资产盘查机制，保障集团资产安全；同步加强国内外最新税收政策的学习与运用，持续践行“有现金流的利润”的经营理念。


　　市场突围，聚焦增量攻坚


　　全球市场策略：美国市场聚焦大客户强对标与线上业务双驱动；同时积极拓展其他国际市场，因地制宜推进本地化运营。


　　渠道与品牌：线上业务实施多渠道协同推进，在风险可控的前提下加快新品验证与跨平台协同。同时持续优化智能补货模型，严控库龄红线，提升库存周转率。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司深化“制造出海与品牌出海”双轨并行战略，ODM（原始设计制造）与自主品牌业务协同发展。2025 年公司自主品牌对营收贡献58.92%。未来，公司将继续聚焦大家居主业，坚定不移地推进全球化布局与品牌化建设。


　　基于25 年及26Q1 财报，考虑国内地产影响及全球贸易环境波动，我们调整盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为4.0/5.2/6.2 亿元（26-27年前值4.9/5.9 亿元）。


　　风险提示：地缘政治风险，原材料涨价风险，减值风险，客户流失风险，短期股价波动较大风险等

□.孙.海.洋./.张.彤    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司