国机精工(002046)：聚焦高端轴承、超硬材料 金刚石散热有望打造新增长点

事件描述


　　公司发布2025 年年报，实现营收30.19 亿元，同增13.59%；实现归母净利润2.6 亿元，同减6.96%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同减22.58%。公司发布2026 年一季报，实现营收6.42 亿元，同减8.7%；实现归母净利润-0.09 亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润-0.29 亿元，由盈转亏。


　　事件点评


　　轴承行业、磨料磨具行业实现较快增长。分行业来看，2025 年公司轴承行业、磨料磨具行业、供应链运营、其他分别实现收入15.26、11.78、2.81、0.34 亿元，同比增速分别为18.84%、20.66%、-23.11%、7.29%。


　　毛利率同比有所下降，期间费用率微降。毛利率方面，公司2025年毛利率同减1.17pct 至34.1%，其中轴承行业毛利率同减3.45pct至28.64%，磨料磨具行业毛利率同减1.83pct 至45.49%。费用率方面，公司2025 年期间费用率同减0.29pct 至22.85%，其中销售费用率同减0.11pct 至4.25%，管理费用率同减0.17pct 至9.87%，财务费用率同减0.17pct 至0.25%，研发费用率同增0.17pct 至8.48%。


　　核心业务稳步发展，战新产业重点投资落地。轴承业务，特种轴承保持航天领域绝对优势，风电轴承业务高速发展。超硬材料及制品业务，金刚石功能化应用在非民用领域的收入规模持续提升，2025年超过1000 万元，在民用领域处于国内头部厂商产品测试阶段；受益于半导体产业的发展，精密陶瓷部件、硅片减薄砂轮和划片刀等产品持续高位增长，保持行业领先地位。公司积极推动MPCVD、超硬刀具、航天轴承、风电轴承等战新产业重点投资落地。


　　金刚石散热行业空间广阔，有望打造新增长点。金刚石具有优异的物理导热性，其导热能力是铜的5 倍、硅的10 倍。今年2 月，英伟达就宣布下一代GPU 芯片将全面采用“金刚石复合材料+液冷”的全新散热方案。此外，金刚石散热应用场景还在向通信基站、雷达系统、航空航天电子器件等前沿领域渗透。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2026-2028 年营收分别为33.88、38.38、44.10 亿元，同比增速分别为12.22%、13.29%、14.91%；归母净利润分别为2.52、3.20、4.15 亿元，同比增速分别为-3.34%、27.10%、29.63%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为117.17、92.18、71.11，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　行业景气度不及预期风险；新市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

□.刘.卓./.陈.基.赟    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司