恒立液压(601100)：新周期 新恒立 平台化重塑成长能力

恒立液压是中国制造业里的核心资产，前期全球化布局成效卓著，后续依托核心零部件龙头优势，有望凭借品类扩张平台化发展突破成长边界：①第一成长曲线油缸——全球供应、份额提升；②第二成长曲线泵阀——新领域新客户突破；③第三成长曲线丝杠——适配数控机床、人形机器人，规模化落地驱动成长。短期展望，公司主业液压件景气回暖，新业电缸丝杠顺利量产，产能利用率提升、客户导入加速，业绩弹性有望充分释放；中期展望，平台化奠基新一轮成长，粗略估计未来5 年潜在收入空间有望超过300 亿元，并且我们也认为恒立液压的远期潜力绝不仅止于此。


　　国内液压行业绝对龙头，收入利润再创历史新高。公司深耕液压行业三十余年，产品覆盖油缸、泵阀、马达全品类，下游横跨挖掘机、起重机、高空作业平台、盾构机、农业机械等十余个行走机械与通用工业领域，客户深度绑定卡特彼勒、三一重工、徐工机械等全球头部主机厂，凭借7 个研发中心与12 个生产基地已基本实现全球化业务布局。2026 年1-4 月，挖机内销同比+15.05%，出口同比+32.49%，内外销接力超预期，国内市场复苏向上且具备持续性、海外市场迎来新兴+发达市场需求共振。工程机械板块β迈向全面景气背景下，2025 年，公司实现营收109.41 亿元，同比+16.52%，归母净利润27.34 亿元，同比+8.99%，收入与利润均创历史新高；2026Q1，公司实现营收32.1 亿元，同比+32.52%，单季增速创2021Q2 以来新高，主业基本面拐点确认，新一轮业绩上行通道开启。


　　成长性分析：液压件份额提升+场景拓宽，线性驱动器赋予增长弹性。公司以挖机油缸起家，向上发展铸件自制、向下开拓非挖油缸、横向拓展液压泵阀及马达，近年在液压件基础上再拓丝杠电缸，均具“客户同源—工程机械”、“技术同源—精密加工、本质都是直线传动功能部件”、“高壁垒属性—低国产化率”的共性，公司在擅长的领域做擅长的事，持续拓圈打造平台化发展。按照公司现有布局，我们以五年中期维度对公司三条成长曲线进行梳理预测：


　　1） 第一成长曲线：液压油缸——中期潜在收入空间100 亿元。


　　①挖机油缸：2015-2021 年，公司挖机油缸收入由4.07 亿元增长至34.93 亿元，CAGR 达43.08%，2025 年同比+16.44%，β内外共振、卡特开启加库背景下重回增长通道。根据我们估算，挖机油缸全球市场规模约135 亿元，公司目前全球市占率约19%，凭借发力“海外+中大挖”市场，中期市占率有望达30%以上，潜在空间40 亿元（5 年CAGR～9.46%）。


　　②非标油缸：2008-2025 年，公司非标油缸收入由1.31 亿元增长至27.12 亿元，CAGR 达19.51%，2025 年同比+5.31%，已建立包含起重、盾构、海事在内的多元化应用场景，根据我们估算，非标油缸全球市场规模约350 亿元，公司凭借“重型产能提升，领域持续拓展”，中期有望稳健增长、潜在空间60亿元（5 年CAGR～17.21%）。


　　2） 第二成长曲线：液压泵阀——中期潜在收入空间120 亿元。


　　2014-2025 年，公司液压泵阀及马达收入由0.04 亿元增长至43.26 亿元，　　CAGR 达88.72%，2025 年同比+20.71%，其中挖机与非标规模接近。


　　①挖机方面：根据我们估算，2025 年挖机泵阀及马达全球市场规模约325 亿元，公司目前国内市占率约31%，凭借“国内中大挖份额提升+突破外资客户前装市场”，中期国内市占率有望达50%以上+海外客户份额有望达25%以上、潜在空间60 亿元（5 年CAGR～24.57%）。


　　②非标方面：根据我们估算，非标泵阀及马达全球市场规模约700 亿元，公司目前全球市占率仍具充足成长空间，凭借“行走机型领域持续突破”、潜在空间70 亿元（5 年CAGR～30.89%）。


　　3） 第三成长曲线：线性驱动器——中期潜在收入空间100 亿元。


　　公司自2021 年起开始线性驱动器的前瞻布局，现已形成包含精密滚柱丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨、电动缸在内的完备产品谱系。①传统场景主要发力数控机床行业、打造业务基本盘，凭借高端产品国产替代远期空间～25 亿元；②新兴场景重点突破人形机器人领域、拔高成长天花板，目前已锁定北美客户核心供应商地位，中性假设下远期空间～75 亿元。


　　据我们估算：公司凭借液压件稳步增长，丝杠电动缸快速放量，中期潜在收入空间有望达330 亿元（CAGR～25%），未来5 年有机会再造两个恒立。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年收入为133.52、159.11、189.16 亿元，同比增长22%、19%、19%；归母净利润为34.59、42.66、52.35 亿元，同比增长27%、23%、23%；对应PE 为45.4X、36.8X、30.0X。工程机械β迈向全面景气，公司液压件主业基本面拐点确认，看好公司份额持续提升、应用场景不断拓宽；同时国际化（墨西哥工厂顺利投产、全球化进展更进一步）与平台化（丝杠、直线导轨、电动缸等线性驱动新产品规模放量）双线并进，赋予公司充足的中长期成长空间。维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：工程机械需求复苏不及预期、公司新品开拓进度不及预期、公司国际化开拓不及预期、全球贸易摩擦加剧、原材料成本上行、潜在市场空间测算不及预期。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋./.朱.鹏.丞    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司