迈普医学(301033)2025年报及2026年一季报点评：新产品放量拉动增长 新一轮股权激励彰显公司发展信心

公司发布财报，25 年营收3.69 亿元（+32.46%），归母净利润1.13 亿元（+43.47%），扣非归母净利润1.05 亿元（+54.80%）。25Q4 营收1.20 亿元（+36.69%），归母净利润0.37 亿元（+43.08%），扣非归母净利润0.33 亿元（+48.22%）。26Q1 营收0.78 亿元（+6.32%），归母净利润0.21 亿元（-14.27%），扣非归母净利润0.20 亿元（-14.83%）。


　　评论：


　　新产品放量拉动增长。分产品看，2025 年公司人工硬脑膜收入1.56 亿元（+0.41%），在京津冀“3+N”集采联盟中，公司两款脑膜产品均成功中选；PEEK 颅颌面修补产品收入0.95 亿元（+18.41%），公司产品在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，市场份额将持续提升；可吸收止血纱与脑膜胶合计收入1.05 亿元（+192.03%），公司止血纱产品已成功入围中选京津冀“3+N”联盟止血材料目录，并在国内将适应症拓展到大外科。


　　海外业务高增长。2025 年公司境内收入2.83 亿元（+27.50%），海外收入0.86亿元（+51.87%），公司已与境内外超1000 家经销商建立良好的合作关系，覆盖全球超100 个国家和地区。公司的可吸收止血纱全科拓适应症获得欧盟MDR 认证，脑膜胶也完成欧盟MDR 认证，助力海外营收增长。


　　内生外延并举，持续拓展产品管线。公司在夯实神经外科植入器械产品优势的同时，积极通过内生研发和外延并购拓展产品矩阵。内生研发方面，公司研发项目“可吸收再生氧化纤维素止血颗粒”处于临床试验阶段；口腔可吸收修复膜在注册审批中，硬脊膜医用胶产品已获NMPA 医疗器械技术审评中心同意，进入创新医疗器械特别审查程序。外延方面，公司拟发行股份及支付现金购买广州易介医疗科技有限公司100%股权，通过本次交易，公司进入神经介入市场，打开成长天花板。并且公司还将代理关联公司的血糖、微创类产品，强化多元化产品矩阵，为公司提供更多业绩增长点。


　　新一轮股权激励彰显公司发展信心。2026Q1 公司业绩波动主要由于集采项目第一季度尚未落地以及春节假期等多方面因素综合影响。2026 年5 月，公司发布2026 年新一轮股权激励计划，本次股权激励对公司26-28 年营收的考核目标值分别为4.7、5.8、7.0 亿元，同比分别为27%、23%、21%（剔除收购标的产生的营收），彰显了公司发展信心。


　　投资建议。基于26Q1 业绩与公司股权激励目标，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.4、2.0、2.6 亿元（26-27 预测前值为1.6、2.2 亿元），同比增长27.2%、35.5%、34.7%，对应EPS 分别为2.15、2.91、3.92 元。参考可比公司估值，我们给予公司2026 年35 倍估值，对应目标价约75 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采后放量不达预期；3、新产品推广不及预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟./.张.良.龙    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司