大商股份(600694)公司跟踪报告：持续推进调改 股东回报优化

本报告导读：


　　公司持续推进现有零售业态超市、百货与电器的调改动作，26Q1 经营拐点已经显现，同时公司优化股东回报，有望实现良好增长。


　　投资要点：


　　维持增持。更新盈利预测，下调 2026-2027 年归母净利分别29.6%/26.5%至5.42/6.31，预计2028 年归母净利润7.17 亿元。给予公司2026 年15 倍PE，下调目标价14%至23.6 元，维持增持评级。


　　业绩概述：2025 年公司实现营业收入62.0 亿元/-10.75%；归母净利润4.91 亿元/-16.31%；归母扣非净利润4.25 亿元/-20.92%。26Q1 实现收入19.8 亿元/+2.7%，归母净利润2.75 亿元/+3.6%，扣非归母净利润2.58 亿元/+3.2%。


　　持续推进调改，经营拐点显现。1）百货：2025 年实现营业收入14.88亿元/同比-8.4%，占比达23.99 %。顺应消费市场变化，公司对百货业态调整业态结构，扩大适销商品品类，有序调减低销低效品牌，不断引入优质新锐品牌，贴合当下消费需求。新玛特佳木斯店、新玛特牡丹江店、千盛百货锦州店等主力门店，通过精准客群定位，店内场景与品牌矩阵同步升级，实现销售利润双增长。2）超市：2025年公司实现营业收入14.59 亿元/同比-14.07%，占总营收的 23.52%。


　　超市业态聚焦民生消费，完善供应链整合与直采能力，优化品类结构与毛利水平，同步升级门店场景、完善线上配送与社群服务，通过精细化运营实现降本增效，顾客复购率达到70%，顾客满意度持续提高。3）电器：实现营业收入10.36 亿元/-3.34%，收入占比16.7%。


　　由于行业处于存量竞争、结构换新、场景融合、体验为王的关键时期，电器业态采用全域营销、政企联动、高端IP、新媒体运营、厂商协同等方式，促进产品与实景场景深度融合，营造沉浸式消费体验，提高消费者购物满意度。


　　分红比例提升，彰显股东回报。公司发布利润分配公告，拟派发现金红利3.44 亿元。现金分红比例70.19%，拟送股0.34 亿股，送股后总股本增加至3.79 亿股。


　　风险提示：消费需求疲软，市场竞争加剧，门店调改不及预期等

□.刘.越.男./.范.佳.博    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司