三未信安(688489)：营收稳步增长 技术创新多点突破

公司发布2025 年度报告和2026 年第一季度报告。2025 年公司全年实现营收5.54 亿元，同比增长17.07%；实现归母净利润-0.44 亿元，同比下降203.62%；实现归母扣非净利润-0.60 亿元，同比下降486.97%；2025 年全年公司经营活动产生的现金流量净额为1.05 亿元，同比增长384.19%。2026 年第一季度公司实现营收0.72 亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润-0.23 亿元，归母扣非净利润-0.25 亿元，亏损均同比收窄。


　　营收稳步增长，新业务领域取得突破。2025 年公司营业收入较上年同比增长17.07%，主要系公司在金融、互联网企业、云厂商等领域的收入有所增加，密码服务收入增长明显；同时，在抗量子密码、物联网安全等新业务领域实现突破，海外业务拓展效果显著；以及受到合并范围变动带来的正向影响。1）分行业来看，金融、云厂商、能源等重点行业为公司主营业务收入的主要来源，收入均呈增长趋势。其中云厂商、能源行业增长超过50%，主要系公司深耕相关行业及合并范围变动的影响。2）分产品来看，密码整机及密码系统仍为公司的核心产品，分别实现营收2.56 亿元和1.43 亿元；密码模组、密码芯片、安全系统及网络安全产品收入有所下降，主要受重点项目的销售周期及公司销售战略变化的影响。2025 年公司总体呈现“营收增长、利润短期波动”的发展特征，整体经营基本面稳健，长期发展动能持续积蓄。


　　毛利率保持稳定，费用端短期承压，现金流显著改善。2025 年公司毛利率为71.12%，较上年减少1.08 个百分点。2025 年公司归母净利润同比下降203.62%，归母扣非净利润同比下降486.97%，主要原因有三点：一是销售费用、研发费用增长较多，分别同比增长38.57%、28.40%，公司作为国内主要的密码基础设施提供商，为了抓住发展机遇，积极引进高端人才，加强在密码芯片、抗量子密码、物联网安全、数字资产安全等新业务领域的投入，并积极布局云密码服务和海外市场；二是净利润受到部分非现金因素影响，本期收购产生的资产评估增值摊销、计提的资产减值损失以及股权激励计划确认的股份支付费用较上年增加0.53 亿元；三是本期其他收益较上年减少0.13亿元。经营活动产生的现金流量净额较上年同比增长384.19%，主要系公司持续优化经营管理，坚持健康发展，销售回款效率显著提升。


　　数据跨境平台首创落地，抗量子密码与密码AI 融合技术实现突破。1）数据跨境流动领域，公司打造全国首创范式，建设全国首个集云化数据安全、数据合规、数据跨境服务于一体的“中新云化数据安全服务平台”，为中新国际物流、低空农业、工程管理等领域合作提供多元智能公共服务支撑，累计处理跨境数据流动量53.64TB，助力企业平均合规成本降低约30%。2）在抗量子密码领域，公司抗量子密码算法硬件实现方面取得新突破，新研制的XS200 芯片中实现了支持RISC-V 指令集的可重构抗量子密码算法引擎，可以快速实现国内外主流的抗量子密码算法。2025 年底，公司申报的“抗量子密码技术与应用北京市重点实验室”正式获批，推动抗量子密码技术在金融、能源等多领域初步形成安全保障能力，持续扩大中国在全球抗量子密码领域的话语权与影响力。3）AI 方面，2025 年公司与江南科友、江南天安联合发布了“密码+AI 大模型”系列成果，包括《大模型安全密码应用白皮书》、开源大模型密码增强套件及“密码+”人工智能一体机，实现了密码技术与人工智能的深度融合与创新突破。


　　盈利预测与投资建议：结合公司2025 年业绩，我们调整公司2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。我们预测2026-2028 年公司收入为6.67/7.94/9.29 亿元（2026-2027 年原预测值为7.23/8.61 亿元），归母净利润为0.35/0.63/0.94 亿元（2026-2027 年原预测值为1.11/1.55 亿元）。考虑到短期公司盈利承压，我们调整公司为“增持”评级。


　　风险提示：政策落地不及预期，业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧等。

□.苏.仪./.刘.一.哲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司