许继电气(000400)：低价订单逐步出清+直流项目加快推进 经营有望反转

26Q3 收入增速相比H1 提速，低价订单确收影响利润。公司发布2026 年第三季度报告。2026 年前三季度实现营业收入100.30 亿元，同比+6.10%；归母净利润6.01 亿元，同比-33.35%。分季度看，26Q3 实现收入35.05 亿元，同比+16.58%、环比-15.50%；归母净利润1.85 亿元，同比-30.89%、环比-39.34%。26Q3 收入增速较上半年明显提升（26H1 收入同比+1.21%），但利润受部分产品价格下降影响仍有所承压。


　　低价订单逐步出清，电表和配电产品有望迎来反转。2026 年前三季度综合毛利率19.51%，同比下降4.37pct；26Q3 公司综合毛利率18.79%，同比下降5.37pct，我们认为盈利能力下降主要受配电、用电产品的低价订单交付影响。根据国网电子商务平台，国网配网、电表产品的中标价格已分别于25年区域联采第2 批次（2025 年11、12 月）、26 年计量设备专项采购批次（26 年3 月）明显回升，按交付节奏推算，我们预计公司配用电业务盈利低谷已过，有望迎来反转。


　　合同负债与存货同比大幅增加，直流项目交付有望提速。26Q3末公司合同负债33.42 亿元，较2025Q3末同比+53.63%，反映在手订单饱满；存货54.25 亿元，同比+58.47%，存货增加主要系直流等项目生产备货增加。10 月23 日，国家电网2026 年第四季度重点工作推进会上强调“要足额完成投资任务、完成重点工程建设任务”，我们预计特高压直流项目建设有望于26Q4 提速；中期看，十五五特高压直流项目充足，公司作为直流换流阀、直流控保等核心设备供应商，有望充分受益。


　　盈利预测和投资建议。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别10.46/15.30/18.52 亿元，同比分别-10.4%/+46.2%/+21.0%，10/30 日收盘价对应PE 分别21.4x/14.6x/12.1x。公司是国内特高压直流设备头部企业，配用电业务亦有望迎来反转，维持合理价值为29.94 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等。

□.陈.昕./.彭.沈.楠    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司