新产业(300832)：穿越国内政策周期 高端化与全球化构建核心护城河

【投资要点】


　　新产业生物成立于1995 年，是国产化学发光的领军企业。公司以体外诊断为核心业务，产品体系覆盖免疫诊断、分子诊断、生化诊断、凝血诊断等四大领域，具备全自动化学发光免疫分析仪、生化分析仪、分子诊断设备及配套试剂等全线产品，并持续推动技术创新与平台化升级。依靠多项自研核心技术和完善的产品矩阵，新产业构建了“仪器+试剂”协同发展的商业模式，2020-2025 年公司营收及归母净利CAGR 分别为15.83%、11.52%。公司坚持海内外双轮驱动发展战略，国际化布局与本地化服务能力持续提升。


　　小分子“夹心法”技术突破+装机结构持续优化+平台化解决方案，三位一体构成新产业生物的护城河。技术层面，公司在小分子“夹心法”上打破传统竞争法限制，已实现FK506、25 羟维生素D、雌二醇、醛固酮等项目落地，与质谱检测结果相比具备高准确性与强临床一致性。


　　产品层面，公司2025 年推出高端旗舰机MAGLUMI X10，单机检测速度达1000T/h；2026 年上半年国内大型机装机占比升至85.86%，三级医院覆盖数增至2021 家、覆盖率49.16%，其中三甲医院覆盖率达到65.78%。平台层面，自研流水线SATLARS T8 截至2025 年累计装机达309 条，公司正从单点设备厂商向实验室整体解决方案提供者迈进。


　　海外业务量质齐升，成长为公司价值重估的核心支柱。2025 年公司海外收入达到20.07 亿元，收入占比升至43.85%，2019-2025 年年均复合增速高达34.24%；海外整体毛利率同步提升至70.30%。化学发光仪器装机量持续提升，为后续试剂放量奠定基础，截至2025 年，公司海外累计装机26,038 台，2025 年新增装机3,357 台，中大型发光仪器销量占比首次升至75.34%；海外发光试剂销量同比增长43.57%，试剂收入占海外主营业务比重提升至65.12%。截至2025 年，公司产品已经出口至亚洲、欧洲、美洲、非洲等163 个国家和地区，已在17个海外重点国家及地区建立本地化的营销和服务队伍，持续强化海外业务成长性。


　　我们看好公司中长期估值从“受政策压制的国内发光企业”逐步切换至“具备全球竞争力的平台型IVD 龙头”。一方面，公司在集采和控费环境下仍保持行业领先毛利率，2026H1 毛利率达70.88%，盈利韧性较强。另一方面，公司已形成覆盖免疫、生化、分子、凝血及流水线的全矩阵布局，并持续完善海外认证体系，截至2026 年7 月8 日累计220 项化学发光试剂产品、87 项生化试剂产品获得IVDR CE 认证。


　　在国内政策扰动逐步消化、海外高质量增长持续兑现、自研高端平台加速放量的共同推动下，公司有望迎来业绩与估值的同步修复。


　　【投资建议】


　　考虑新产业聚焦于化学发光领域，公司海外业务有望持续高增长，国内集采降价压力接近尾声，我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为50.76、57.75、66.38 亿元；归母净利润分别为18.34、21.42、25.18 亿元，对应同比增速分别为13.19%、16.78%、17.55%，截至2026 年11 月6 日，公司股价对应市盈率分别为26 倍、22 倍、19 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　行业政策风险：集采降价、检验价格立项指南落地及套餐解绑等政策或持续压制试剂出厂价与检测量。


　　海外市场开拓不及预期风险：中东地缘冲突、国际物流及汇率波动或拖累海外仪器发货与收入增速。


　　竞争加剧风险：IVD 厂家众多，同业为抢份额或加剧降价，挤压公司市场份额与盈利水平。

□.唐.爱.金    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司