凯赛生物(688065)：2026年前三季度公司盈利稳健增长 生物聚酰胺复材实现小批量交付

事件：2026 年10 月30 日，凯赛生物发布2026 年三季度报告，公司2026 年前三季度营业收入为28.38 亿元，同比增长11.51%；归母净利润5.27 亿元，同比增长16.93%；扣非净利润4.76 亿元，同比增长11.13%。


　　2026Q3 公司营业收入为9.38 亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长8.60%；实现扣非归母净利润1.48 亿元，同比增长11.70%。


　　点评：2026 年前三季度公司业绩同比提升。2026 年前三季度，公司销售毛利率为34.69%，同比下降0.07pct；销售费用为0.45 亿元，同比增长0.92%；管理费用为1.51 亿元，同比增长11.92%；研发费用为2.06 亿元，同比增长15.17%；财务费用为-0.01 亿元，同比增长99.08%。我们认为，2026 年前三季度公司在毛利率基本稳定的情况下扩大了销售规模，带动利润增加。


　　2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流同比大幅增长。2026 年前三季度，公司经营活动现金流量净额为6.17 亿元，同比增长125.79%，主要系收入增长带动销售回款增加；投资活动现金流量净额为-11.13 亿元，同比增长22.87%；筹资活动现金流量净额为0.53 亿元，同比下降98.69%；期末现金及现金等价物余额为85.35 亿元，同比增长5.86%。应收账款周转率下降，由2025 年同期的8.87次变为7.42 次；存货周转率下降，由2025 年同期的1.35 次变为1.24 次。


　　长链二元酸相关业务仍为营收主力，生物基聚酰胺复材已实现小批量交付。长链二元酸方面，2026 前三季度长链二元酸及其衍生产品仍是公司的主要收入来源。生物基聚酰胺方面，根据公司《关于对外投资暨关联交易的公告》，截至公告披露日期（20261021），公司生物基聚酰胺复合材料在新能源装备、交通物流、建筑装饰等领域已有多个应用场景分别进入产品开发、客户测试及小批量交付阶段。我们认为，长链二元酸业务为公司提供较稳固的支撑，生物聚酰胺复材小批量交付体现出下游应用开发的进展，若未来实现批量供货有望提升长期发展空间。


　　拟向合肥复材项目增资，推动生物基材料由树脂向下游制品延伸。根据公司《关于对外投资暨关联交易的公告》，公司拟以自有资金3.23 亿元向招商创科新材料（安徽）合伙企业增资；全资子公司凯赛禾聚拟分别向该合伙企业和招商凯赛新材料（安　　徽）合伙企业增资10 万元。公司拟借此增加对合肥复材项目的投入，并进一步明确项目运营管理的合作机制。我们认为，此次增资有望推动合肥基地加强树脂、复材与应用制品之间的开发协作，为客户测试及后续交付提供支持。


　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为38.91/46.14/56.89 亿元，实现归母净利润分别为7.78/9.12/11.05 亿元，对应EPS 分别为1.08/1.26/1.53 元，2026 年11 月9 日股价对应的PE 倍数分别为35.9X、30.6X、25.3X。我们基于以下几个方面：1）长链二元酸及其衍生产品有望继续为业绩提供较稳定支撑，生物基聚酰胺复材已在部分应用场景进入小批量交付阶段，随着客户验证推进，公司有望扩大成长空间；2）公司拟与招商局集团下属企业等合作方进一步投资合肥复材项目，有望加快复材产品开发与下游应用推广。我们看好公司长链二元酸主业竞争力及生物基聚酰胺复材的放量潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料、能源价格及运费波动风险；生物基新材料产业化推广进程不及预期风险；产品价格波动风险；新项目推进不及预期风险等

□.肖.亚.平./.王.彤    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司