TCL智家(002668)：收入提速品牌出海高增 汇兑扰动压制短期利润

事件概述


　　TCL 智家发布2026 年三季报。26 年前三季度，公司实现营业收入153.06 亿元，同比+6.69%；归母净利润7.75亿元，同比-20.67%，对应归母净利率5.07%，同比-1.75pcts；扣非归母净利润7.30 亿元，同比-22.50%，利润下滑主要系人民币升值形成汇兑损失所致（前三季度汇兑损失2.84 亿元，较25 年同期增加3.58 亿元）；剔除汇兑损益影响后归母净利润9.43 亿元，同比+0.70%，主业盈利韧性强；对应毛利率为23.00%/同比-1.68pcts，或是原材料价格波动所致。单季度表现来看，26Q3 营业收入增长亮眼，但毛利率短期承压态势凸显。26Q3 营业收入53.71 亿元/同比+10.32%，归母净利润2.64 亿元/同比-22.15%，扣非归母净利润2.53 亿元/同比-20.87%，对应归母净利率4.91%/同比-2.05pcts；对应毛利率为22.50%/同比-4.66pcts。


　　费用端：销售/管理/研发费用率管控平稳，汇兑损失推高财务费用率。


　　费用率方面，2026 年前三季度销售/管理/ 研发费用率分别为3.40%/3.15%/3.46% ， 同比-0.05pcts/-0.20pcts/-0.15pcts，整体管控平稳；财务费用率1.67%，同比+2.34pcts，是费用端唯一显著变化项，主因人民币升值带来汇兑损失，财务费用由上年同期-0.96 亿元转为+2.56 亿元。26Q3 单季销售/管理/研发费用率3.33%/2.70%/3.83%，同比-0.22pcts/-0.35pcts/-0.40pcts，费用率把控力度强；单季财务费用率1.39%，同比+1.42pcts，为利润端主要拖累。


　　海外业务：自有品牌出海维持高增速，泰国生产基地二期进入试生产阶段。


　　26 年前三季度，公司海外收入同比+19.12%，其中海外自有品牌收入同比+62.01%，品牌出海进程持续加快。26年9 月公司泰国生产基地二期140 万台冰箱项目建成并进入试生产阶段，泰国产能落地将优化公司产能布局，提高海外市场供货保障能力和订单响应能力，增强公司对国际贸易环境变化的应对能力。


　　投资建议


　　公司为全球冰箱出口龙头，ODM 基本盘提供稳定利润基础，OBM 品牌出海与泰国基地投产打开成长空间，AI 智慧家电技术融入为产品差异化竞争与长期发展积蓄动能。基于26 年前三季度汇兑损益对利润表现带来的短期不利影响，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年实现营业收入197.52/214.87/227.26 亿元，同比+6.6%/+8.8%/+5.8%（维持原预测）；归母净利润9.37/11.89/13.60 亿元，同比-16.6%/+26.8%/+14.4%，（原预计2026-2028 年归母净利润11.27/12.82/14.16 亿元），对应EPS 为0.86/1.10/1.25 元（原预计2026-2028 年EPS 为1.04/1.18/1.31 元）。以2026 年11 月10 日收盘价8.40 元计，对应2026-2028 年PE 为10/8/7 倍。我们认为，公司当前估值处相对低位，较自身成长性存在折价，中期成长逻辑未改；若泰国基地投产及OBM 出海扩张推进顺利，公司业绩弹性有望逐步释放，估值折价亦存在修复空间，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海外需求不及预期、贸易摩擦与关税政策超预期、人民币升值。

□.刘.文.正./.纪.向.阳./.邓.奕.辰    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司