恺英网络(002517)：发行业务扩张稳健 传奇IP整合与AI布局正当时

公司发布2026 年第三季度报告，Q3 营收同比保持高增。前三季度营收72.58 亿元，同比增长78.1%，归母净利润20.69 亿元，同比增长30.7%，扣非归母净利润17.91 亿元，同比增长17.8%。Q3 营收24.61 亿元，同比增长64.4%、环比减少4.4%。归母净利润6.41 亿元，同比增长1.2%、环比减少1.0%。扣非归母净利润6.24 亿元，同比增长7.3%、环比增长0.5%。


　　经营现金流较Q2 高位有所下滑，合同负债绝对额仍处较优。前三季度经营活动现金流净额20.02 亿元，同比增长52.0%；Q3 经营活动现金流净额5.39 亿元，同比减少7.2%。9 月末合同负债6.14 亿元，较6 月末减少10.5%、较年初增加64.2%。


　　发行业务扩张稳健，996 盒子进入传统旺季带动毛利率环比上升。Q3 综合毛利率环比提升2.8 个百分点至76.4%，扣非归母净利率环比提升1.2 个百分点至25.4%。预计Q3 增量主要源于《烈焰觉醒》逐步进入利润释放，同时996 盒子传统旺季额外贡献。


　　娱美德交割进行中，SOON 大模型稳步推进。恺英9 月公告拟出资约20.30 亿元间接参股娱美德，穿透经济权益约19.72%。娱美德10 月14 日公告，受让方NeoPulse 支付尾款及娱美德最大股东变更的预计日期由10 月30 日延至12 月30 日。此外，极逸SOON 大模型通过备案后，SoonPlay 于10 月20 日开启公测，用户可在手机端上传视频生成游戏，并试玩、发布作品。


　　盈利预测与投资建议。预计《烈焰觉醒》等发行产品持续贡献收入，前期推广投入回收有望为公司持续带来业绩增量；同时996 盒子有望巩固传奇业务基本盘，看好27 年公司持续整合传奇PC 市场。


　　预计公司2026—2028 年营业收入分别为96.4、105.3、111.9 亿元，归母净利润分别为26.5、30.1、32.0 亿元。给予公司2026 年18 倍PE 估值，对应合理价值22.34 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。核心产品流水下降风险；新品上线时间及流水不及预期风险；市场推广投入及回收效果不及预期风险；游戏分成成本上升风险；海外发行进度及商业化表现不及预期风险。

□.旷.实./.廖.志.国    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司