热景生物(688068)：SGC001 Ib期数据亮相AHA 持续加码创新药平台布局

投资要点


　　事件： 美国当地时间2026 年11 月8 日，热景生物旗下舜景医药在2026年美国心脏协会科学年会（AHA）专场汇报SGC001 在急性STEMI 患者中的Ib 期剂量递增研究数据。（1）安全性：低、中、高三个剂量组均未发生3 级及以上TEAE，未发生SAE，无因不良事件导致停药。（2）PK/PD：暴露量随剂量上升而增加，中、高剂量组在降低hsTnI 和hs-CRP 方面较安慰剂组和低剂量组更为显著。（3）CMR 疗效：中、高剂量组心肌梗死面积百分比中位数分别降低20.5%和38.1%；改善微血管阻塞（MVO）方面，三个SGC001 治疗组均优于安慰剂组。


　　SGC001 双适应症II 期稳步推进，2027 年迎来关键数据：SGC001 是舜景医药自主开发的全球首创抗S100A8/A9 单抗，瞄准急性STEMI 再灌注损伤，已进入多适应症开发阶段。（1）急性前壁STEMI II 期于2026 年3 月9日完成首例入组，全国20 余家中心参研、计划入组210 例。我们预计该临床2027H1 完成入组、2027H2 读出数据。（2）预期重症急性胰腺炎适应症于2026 年7 月31 日获批临床，2026 年10 月完成IIa 期首例受试者入组给药，计划入组129 例，以14 天无器官衰竭天数为临床重点。


　　2026Q3 毛利率提升，高研发投入支撑创新管线推进：（1）公司2026Q3 单季营业收入1.07 亿元（同比+3.02%，下同）。公司2026Q3 综合毛利率达59.13%。2026 年前三季度累计综合毛利率达63.87%（+8.85pct）。（2）公司2026Q3 单季研发投入0.86 亿元（+105.52%），归母净亏损0.83 亿元。公司自2026Q1-Q3 累计已投入研发投入1.81 亿元，占同期营业收入48.34%。


　　维持高研发投入主要系子公司舜景医药处于I 期和II 期的三个临床项目需要。（3）公司2026Q3 期末货币资金与交易性金融资产合计10.67 亿元，为研发推进提供资金保障。


　　肿瘤与小核酸平台多点布局，2026 年底至2027 年催化密集：（1）基于公司自有NexTreg 平台的CTLA4/CCR8 双抗 SGT003 于2026 年9 月完成I/IIa期首例给药。（2）参股尧景基因Kardia Shuttle 心脏靶向AOC 递送平台已在小鼠、猴、猪模型验证，靶基因敲降效率理想，我们预计相关管线有机会于2027H1 实现BD 交易兑现价值。（3）参股智源生物AA001 Ib 期36 例已于6 月完成入组给药。我们预期早期数据将于2026 年读出。


　　盈利预测与投资评级：公司IVD 止跌企稳，主业现金流支撑增强。AKK 益生菌放量打开第二增长曲线。我们维持2026-2028 年营业收入预测4.89/5.92/7.18 亿元。由于公司核心管线SGC001 进入关键研发阶段，研发投入持续增加，我们将2026-2028 年归母净利润预测由-0.59/0.08/0.67 亿元下调至-2.19/-0.72/0.27 亿元。我们认为未来SGC001、SGT003、小核酸平台等创新药平台催化密集，价值仍将持续兑现。维持“买入”评级。


　　风险提示：新药研发失败风险、临床入组及数据读出不及预期风险、BD 协议签署及生效不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。

□.朱.国.广    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司