申通快递(002468)：产能释放与双网协同共振 老牌快递焕发新活力

投资亮点


　　再次覆盖申通快递（002468）给予跑赢行业评级，目标价18.80元。公司是国内领先的加盟制电商快递企业，2025 年快递业务量达261.38 亿件、市场份额约13.14%。公司具有双网协同运营能力、核心资产补齐后的效率追赶和加盟网络经营活力释放等优势。


　　我们看好公司市场份额和未来盈利空间。理由如下：


　　行业价格竞争趋缓，格局有望温和共存。在“反内卷”监管导向下，快递单票收入下行压力明显减轻。我们认为电商快递竞争正从单纯的价格战转向成本、效率、服务的多维比拼，头部公司座次趋于温和共存。


　　核心竞争力：效率追赶释放利润弹性，加盟网络扁平化激发活力，数智化提升管理效率，双网协同打开成长空间。公司核心资产追赶至通达系中上游，效率兑现下利润弹性大于同业；加盟商扁平化激发末端积极性，数智化体系与专业团队支撑精细运营；收购丹鸟新增直营时效网络，双网协同降本提质。


　　规模效应与成本改善驱动盈利高增。受益于件量高增带动的规模效应、自动化分拣渗透率提升与干线运输降本，公司单票成本延续下行，单票盈利与净利率稳步修复。


　　我们与市场的最大不同？市场对公司在“反内卷”下的盈利修复弹性、以及件量份额回升持续性的认知不足；我们认为单票成本下行与规模效应释放有望带来超预期的盈利增长。


　　潜在催化剂：行业价格竞争进一步趋缓、单票成本下行超预期、丹鸟时效业务放量、电商件量增长超预期。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2026~2027 年EPS 分别为1.45 元、1.64 元，2025-2027 年CAGR 为35%。我们基于2026 年13.0 倍P/E 进行估值，对应目标价18.80 元，较当前股价有27%上行空间。当前股价对应2026/2027 年10.2 倍/9.0 倍P/E。


　　风险


　　监管事件风险已基本出清，后续合规治理需持续观察；价格竞争加剧、“反内卷”政策不及预期；件量及份额不及预期；单票成本下降不及预期；丹鸟整合及时效业务不及预期。

□.刘.钢.贤./.蒋.斯.凡./.冯.启.斌    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司