桐昆股份(601233)：长丝盈利提升 投资浙石化增厚收益

公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业总收入854.36 亿元，同比增长26.76%；归母净利润69.02 亿元，同比增长345.66%；扣非归母净利润66.57 亿元，同比增长410.76%。其中，第三季度营收327.27 亿元，同比增长40.83%，环比增长11.52%；归母净利润26.80 亿元，同比增长492.71%，环比增长15.30%。公司作为全产业链布局的涤纶长丝生产龙头，有望充分受益产品获利能力及投资浙石化收益，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　公司财务指标优化，期间费用率下降。2026 年前三季度公司毛利率为10.01%，同比提升4.20pct；净利率为8.14%，同比提升5.82pct。26Q3 公司毛利率为9.95%，同比提升5.94pct；净利率为8.26%，同比提升6.29pct。2026 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/1.42%/1.82%/0.74%，分别同比-0.03pct/-0.18pct/-0.21pct/-0.41pct。


　　公司前三季度归母净利润同比大幅增长，产品获利能力提升，投资浙石化收益显著。


　　2026 年前三季度实现营业总收入854.36 亿元，同比增长26.76%；归母净利润69.02 亿元，同比增长345.66%；26Q3 归母净利润26.80 亿元，同比增长492.71%，环比增长15.30%，主要是公司产品获利能力增加、对外投资浙石化确认损益同比增加所致。分业务看，1）涤纶长丝：2026 年前三季度实现营收690.87 亿元，同比+19.52%，销量933.58 万吨，同比+2.07%。其中，POY、DTY、FDY 营收分别为494.61 亿元、67.80亿元、128.46 亿元，同比分别+19.62%、+5.44%、+28.14%；销售均价（不含税）分别为7169.61 元/吨、8521.06 元/吨、7825.71 元/吨，分别同比+16.87%、+12.43%、+21.62%。第三季度， 公司涤纶长丝营收同比+32.43%至264.74 亿元， 环比+10.55%，销量同比+6.11%至338.92 万吨，环比+10.77%。2）PTA：2026 年前三季度PTA 实现收入103.84 亿元，去年同期为51.15 亿元，同比+102.99%；销量192.74 万吨，去年同期为120.56 万吨，同比+59.87%；销售均价（不含税）为5387.70 元/吨，同比去年4243.21 元/吨上涨26.97%。


　　多个项目顺利推进。截至2026 年三季度末公司在建工程为30.86 亿元，占总资产比重2.50%，同比下降53.51%；固定资产为501.63 亿元，占总资产比重40.64%，同比上涨7.66%。主要是桐昆（沭阳）年产240 万吨长丝（短纤）项目，新疆中昆新材料2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目，安徽佑顺年产120 万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目，福建恒海年产240 万吨新型智能化功能性纤维及20 万吨DTY 差别化纤维项目等重大的非股权投资项目已达产或投产，在建工程转入固定资产所致，仅新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目正陆续办理审批手续并同步进行施工前准备和恒涌年产120 万吨绿色差别化纤维建设项目正稳步推进施工。


　　估值


　　公司产品获利能力提升，投资浙石化收益显著，调整2026-2027 年盈利预测，并给予2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司EPS 分别为3.41 元、3.70 元、4.15 元，对应PE 分别为6.7 倍、6.1 倍、5.5 倍。看好公司规模优势及产业链一体化优势，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业竞争加剧等。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司