银行观点聚焦:中小银行去杠杆带来短期波动 下调银行估值
时间:2019年06月03日  中财网
投资建议

央行和银保监会于5 月24 日宣布,鉴于包商银行股份有限公司出现严重信用风险,为保护存款人和其他客户合法权益,决定自2019 年5 月24 日起对包商银行实行接管,接管期限一年。这是自2003 年银监会成立以来首次对商业银行实施接管,市场对此事高度关注。我们认为这标志着金融供给侧改革进入深水区,在打破银行刚兑预期、提示银行交易对手风险方面迈出重要步伐。长远而言,这将促进银行业优胜劣汰,风险定价更为合理,也有利于优质银行估值提升。但短期内,中小银行去杠杆进程的加速会带来负债增长乏力甚至收缩的风险。我们对部分中小银行盈利下修,并下调银行业整体估值及目标价。

理由

2018 年中小银行总资产为68.6 万亿,占银行业金融机构市场份额为26%,较2008 的18%与2013 年的22%持续上升。负债端,对中央银行负债1.3 万亿,对其他存款性公司负债4.8 万亿,对其他金融机构负债4.1 万亿,债券发行4.2 万亿(wind 显示截至19 年5 月30 日未到期中小银行同业存单5.0 万亿),我们预计同业负债占总负债约15%-21%;资产端,同业及投资占总资产比重为45%,大于贷款比重(42%)2。

总体来说,较之国有大行,中小银行盈利能力更弱(2018 ROA: 1.00% vs. 0.78%),资产质量4风险较高(不良率1.41% vs.2.72%),经营杠杆5更高(资产/股东权益倍数12.3 vs. 13.9),且来自于同业和债市的负债比重更大(14% vs. 26%)。更重要的是,由于中小银行家数众多(2017:4018 家)6,且其业务和地区经济紧密相关,其财务、资产质量和资本状况差异性较大。我们预计在资产质量、公司治理、负债结构上存在缺陷的中小银行,其负债的稳定性和成本短期内会有较大波动。

我们认为,银行刚兑的打破对中小银行经营的主要影响体现在负债端(同业负债、对公存款)、资产负债表(增速下降甚至停滞)、损益表(减值计提增加)及资本充足率(冲击净资产)等方面。上周中小银行存单发行节奏已明显放缓,负债规模增长受压存在下行风险,整体资产负债表增速大概率低于往年。此外,负债成本上行将挤压息差,同时信用成本也存在额外压力(需要调高同业资产的违约概率假设)。最后,减值计提也可能对资本造成冲击。以A/H 上市中小银行为样本,如假设1)同业负债成本上行30bp,2)资产负债表增速放缓至7%-12%,3)除国债和金融债之外的同业投资计提30/20bp 减值准备,则2019/20 年平均利润增速预期下调12/0ppt。此外,中小银行经营乏力也可能对宏观经济产生一定冲击。

对于股票投资者而言,我们认为上述波动性会对市场信心和投资情绪带来负面影响。短期内,建议投资者减少在中小银行,尤其是同业负债占比较高或估值水平较高的中小银行的头寸。

盈利预测与估值

我们下调了A 股和H 股中小银行2019/20 年利润预测平均1-2%,并将覆盖银行目标价下调9%(A 股)和6%(H 股)。同时下调了5 家银行的评级至“中性”。建议目前在银行板块主要配置于农业银行-A/H,建设银行-H。我们长期看好招商、宁波、平安银行,但考虑到波动性上行且年初至今其股价已有较大涨幅,建议投资者兑现部分收益。

风险

同业负债的流动性快速下降;宏观经济快速下滑;不良生成快于预期。
□.王.瑶.平./.张.帅.帅./.严.佳.卉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司