商业银行行业:社融增速平稳 企业长贷改善
时间:2019年09月11日  中财网
本报告导读:

8 月新增信贷及社融略高于预期,核心原因在于企业表内贷款改善及18 年表外融资低基数效应。降准已至、降息可期的政策背景下,企业融资情况有望进一步改善。

摘要:

数据概况:2 019 年8 月社融增量为1.98 万亿元(同比多增376 亿元),社融存量同比+10.7%(增速环比持平)。7 月新增人民币贷款1.21万亿元,同比少增665 亿元。

核心结论:新增信贷及社融略高于预期,核心原因在于企业表内贷款改善及18 年表外融资低基数效应。降准已至、降息可期的政策背景下,企业融资情况有望进一步改善。

1、 新增社融略超预期。新增社融略超预期的核心原因有两个:①企业贷款出现改善。8 月新增企业短贷+中长贷3930 亿元,同比多增2253 亿元,环比多增2524 亿元。其中,企业中长贷是在连续4 个月同比少增后,出现同比正增长。企业贷款改善既与近期出台的支持政策相关,也存在银行在LPR 正式实施前抓紧投放贷款的现象,改善可持续性待观察;②18 年表外融资低基数效应。 8 月表外融资(委托+信托+未贴票)净减少1014 亿元,同比少减1660 亿元,环比少减5212 亿元。其中7 月未贴票异常波动,剔除这一扰动后,8 月表外融资趋势与7 月基本持平,未见显著改善。但18 年同期表外融资持续大规模减少,因此形成低基数。

2、 信贷结构边际优化。①票据融资同比少增。企业贷款改善的同时,票据融资增量同比少增1673 亿元,这与今年以来的趋势相符,即银行信贷的投放方式从被动(票据融资)逐步转向主动(贷款);②居民贷款保持平稳。8 月新增居民短贷+中长贷6538 亿元,同比少增475 亿元,延续平稳趋势。地产调控政策以及严查消费贷的影响仍需观察。

3、 改善趋势仍需观察。在此前报告中我们已指出,下半年影响社融增速的关键在于表内贷款。而在当前降准已至、降息可期的政策背景下,居民贷款保持平稳,企业贷款已经出现一些改善迹象,后续需密切关注改善的可持续性。

投资建议:新一轮货币宽松窗口已经打开,且本轮宽松的力度和时间可能超市场预期,银行有望迎来一轮DDM 模型分母驱动的行情。依次重点推荐平安银行、兴业银行、光大银行、南京银行和邮储银行(H.K)。其中新纳入光大银行,逻辑:估值最便宜、进步最显著的股份制银行。

风险提示:经济下行、不良爆发。
□.邱.冠.华./.郭.昶.皓./.袁.梓.芳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司