银行行业2019年9月金融数据跟踪:关于社融超预期、展望以及新老口径问题
时间:2019年10月16日  中财网
核心观点:2019年10月15日,央行公布9月金融数据并拓展社融口径。央行公布,截至2019 年9 月底,新口径社融余额同比增速10.8%,环比持平。我们测算(方式见下文),原口径(对应图1 口径2)社融存量增速约10.6%,环比上月下行约0.1%。

  信贷贡献超预期的社融:社融增速好于我们预期,主要贡献在于贷款(当月同比多增约3300 亿)和委托贷款(当月同比少减约1400 亿元)好于预期。人民币贷款增速结束4月份以来的下行趋势,环比上升0.1 百分点至12.5%,其中对公贷款是主要贡献,显示监管引导银行信贷投放的影响效应有所体现,或许专项债配套融资和隐性债务平滑贷款有所提速。委托贷款和居民中长期贷款好于预期可能与上两个月地产销售较好有关。

  展望未来,后续信用扩张主要矛盾依次为银行资本约束、地产控制和非标收缩,我们预计社融增速继续维持下行态势。但在结构性货币、信用和监管环境下,不同领域和主体信用环境感知差异将分化。从今年金融数据和监管趋势来看,决策层在照顾短期信用环境和实体转型的同时,仍着力做长期正确的事,我们可以对资本市场、金融生态乃至经济转型保持长期信心。

  关于社融口径问题:社融是我国特色创新金融统计数据,是信用扩张在金融体系资产端的体现(M2 是负债端体现),有很好的指示效应。由于是创新统计指标,其本身也在不断完善过程中。2018 年以来,社融指标经历了三次口径变更,从而形成四个口径的社融数据,以下是简要说明,四个口径增速趋势。

  最原始口径(对应图1 中口径4):2018 年6 月及之前的口径。

  口径3(2018 年7 月变更后):在原始口径上增加了存款类机构ABS 和贷款核销。变更逻辑在于存款类机构ABS 转出和贷款核销后,会导致贷款存量下降,但整个金融体系对实体融资仍在,加回还原是合理的。

  口径2(2018 年9 月变更后):在口径2 上增加了地方专项债融资。变更逻辑在于地方专项债虽然是政府负债(理论上不属于实体),但由于其一般对应实际建设项目,所以具有给实体融资的性质,所以纳入具有一定合理性。

  口径1(最新口径,2019 年9 月变更后):在口径2 上增加交易所ABS(纳入企业债),交易所ABS 属于标债的一种,的确也是金融对实体的融资,所以纳入社融也是合理。

  关于社融存量和增量:一直以来,社融存量和增量统计的口径、方式有一些差异,导致我们看到社融存量环比变化与当月增量有差异,主要体现在保险赔偿(算增量不算存量)、外币贷款(存量会随着汇率变化)和企业债券(增量和存量统计方式不同)三个科目上,这可能导致市场在还原老口径社融增速时出现差异。

  关于调整时点考虑:每次口径扩容,新口径均较原口径有所抬升,前两次社融口径调整都在原口径社融增速有较大下行时点,而本次央行选择原口径社融数据还不错的时点,可能是央行对后续名义社融增速可能下行的提前应对。另外,表观社融增速的韧性和当前通胀压力可能对未来一两个季度的货币政策形成约束,市场需要降低货币宽松预期。

  风险提示:1.非标压缩超预期,导致部分行业风险暴露;2.经济增速下行超预期,导致银行资产质量大幅恶化。3.四季度可能的财政缺口导致流动性波动风险。
□.倪.军./.屈.俊    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司