成都先导(688222)：收入稳健增长 汇兑收益减少及税费增加影响扣非

事件：公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入2.46 亿元，同比增长12.64%；归母净利润1829 万元，同比增长75.35%；扣非归母净利润24.97 万元，同比下降87.41%。


　　Q3 收入稳健增长，汇兑收益减少及税费增加影响扣非。①2023Q1-Q3 收入稳健增长我们预计主要系不可抗力逐步消退，公司整体业务稳步恢复；②2023Q1-Q3归母强劲我们预计主要系年初至报告期末获得的政府补助较同期增加。分季度看，2023Q3 营业收入为9008 万元（同比+13.38%），归母净利润1247 万元（-28.71%），扣非净利润3.89 万元（-99.73%）。扣非波动我们预计主要系2023Q3 汇率波动降低，汇兑收益较上年同期减少以及2023Q3 税费较同期增加。此外，2023Q1-Q3年公司整体毛利率约43.71%（+1.69pp），我们预计主要系整体业务逐步恢复，收入增长带来规模效应所致。


　　管理能力持续稳健，汇兑收益减少带来财务费用率有所提升费用率基本稳定。


　　2023Q1-Q3 经营性现金流净额6579 万元，我们预计主要系销售回款收到的现金较同期增加所致。费用率方面，2023Q1-Q3 销售费用1433 万元（+20.24%），费用率5.83%、同比提升0.37pp。管理费用5589 万元（-6.30%），费用率22.74%、同比下降4.60pp。研发费用5826 万元（-8.63%），费用率23.71%、同比下降5.52pp，财务费用251 万元（+111.98%），费用率1.02%、同比提升10.62pp。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健及汇兑收益减少影响，我们调整公司盈利预测，我们预计2023-2025 年公司收入3.50、4.49 和5.80 亿元（调整前4.10、5.31 和6.91 亿元），同比增长6.25%、28.12%、29.17%，预计2023-2025年归母净利润0.28、0.42 和0.63 亿元（调整前0.31、0.51 和0.85 亿元），同比增长11.01%、50.75%、49.83%，2023-2025 年对应PE 估值分别为206、137、91 倍。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司