世运电路(603920)：客户结构优质 高频高速产品逐步量产

事件：


　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入33.49 亿元，同比增长0.18%，归母净利润3.74 亿，同比增长25.6%。23Q3 单季度实现营业收入11.98 亿元，同比增长5.01%，归母净利润1.78亿元，同比增长8.39%。


　　海内外双轮驱动，公司经营发展稳健：


　　公司深耕 PCB 行业多年， 积累了大量优质稳定的海外客户资源，为公司开拓市场提供了良好的基础。23 年半年报披露，公司积极拓展海外市场，成功通过三星等客户认证，夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户产品已实现量产。国内市场中，公司积极导入汽车终端客户，半年报披露，公司蔚来智能座舱项目获得定点及进入量产供应，自动驾驶项目获得定点，理想自动驾驶和车身域控制器项目已获定点，上汽本田车载通信模组项目已获定点，并通过百度自动驾驶认证，积极发展自动驾驶市场。公司以新能源汽车作为着力点，不断开拓国内外市场，经营发展稳健。三季报披露，前三季度公司实现营业收入33.49 亿元，同比增长0.18%，归母净利润3.74 亿，同比增长25.6%。


　　自动驾驶、AI 等新应用打开行业新市场：


　　当前PCB 行业正处在短期波动，长期保持增长的态势，根据公司半年报所述，Prismark 预计全球PCB 产值将在2027 年达到983.88亿美元，2022-2027 年复合增长率达到3.8%，其中中国PCB 产值加速攀升。随着未来汽车的智能化（包括自动驾驶、智能网联）技术的发展，高频高速PCB 需求将持续增加，同时AI 服务器对算力的高需求对PCB 材料、层数以及加工工艺都有更高的要求，将会成为带动PCB 行业下游需求增长的一个重要领域。半年报披露，公司开拓高频高速高层高阶 PCB 业务取得进展，云端数据中心、AI 大算力模组、边缘计算等高多层超低损 PCB 已实现量产。


　　汽车电子领域优势明显，客户资源优质：


　　半年报披露，公司积累大量优质稳定的客户资源，如特斯拉（Tesla）、松下（Panasonic）、三菱（Mitsubishi）、博世（Bosch）、戴森（Dyson）、新思（Synaptics）、雅塔（Abbott）、银休特（Insulet）等国际知名汽车与消费电子、医疗等行业终端客户。公司率先布局汽车领域，目前已经实现24 层硬板、5 阶HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层HDI 软硬结合版批量生产，　　顺利进入智能驾驶和自动驾驶市场，与特斯拉（Tesla）等全球头部新能源汽车终端客户建立长期合作关系。公司加大研发耐高电流和电压、高可靠性、高密度、高散热、高频高速材料，研发成果涵盖新能源汽车总控制系统用高精密PCB、自动驾驶77GHz 毫米波雷达PCB、4D 高精度毫米波雷达PCB 及自动驾驶数据中心服务器PCB，并积极推动5G 通讯路由器PCB、PA 和AAU 基站PCB 等新产品落地，为实现一站式高端线路板端对端解决方案服务的目标努力。


　　投资建议：我们预计公司2023 年~2025 年收入分别为50.08 亿元、58.95 亿元、70.29 亿元，归母净利润分别为5.02 亿元、6.21亿元、8.1 亿元，给予6 个月目标价19.82 元，对应2023 年市盈率21 倍，首次给予“买入-A”投资评级。


　　风险提示：行业景气度不及预期；产品开发不及预期；市场开拓不及预期。

□.马.良./.朱.思    .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司