中科创达(300496)：深耕操作系统 迎接端侧AI红利

投资要点


要点一：深耕操作系统，与全球芯片公司共享智能时代红利公司专注于操作系统的开发与优化，凭借过硬的技术与高通、英伟达、地平线等厂商保持着深厚的合作关系。随着数字技术与不同产业的深入融合，算力芯片逐渐成为众多产品的智慧大脑，公司也伴随着芯片市场的扩张，形成了“智能软件、智能汽车、智能物联网”三大核心业务，为不同行业客户提供全栈操作系统服务及软件解决方案。2023 年公司启动Smart to Intelligent，通过大模型赋能现有业务，有望进一步实现降本增效。


要点二：智能终端的隐形冠军


以手机为核心的智能终端业务是公司业绩的重要支柱，公司产品已覆盖华为、小米、三星等大部分Android 手机厂商。尽管当前5G 换机周期进入末尾，全球智能手机市场出现了低迷（根据Canalys 数据，2022 年全球手机市场出货量同比下降12%），但公司智能软件业务收入依旧坚挺。随着高通宣布在手机端侧实现大模型推理，端侧AI 有望重塑手机市场，为公司业务带来新的机遇。


要点三：智能汽车黑马，打造公司第二增长曲线随着整车架构逐步向“中央计算芯片+域控制器”架构演进，功能的集中对上层操作系统、软件的稳定性要求更高，软件价值将进一步彰显。根据德勤测算到2030年，软件成本占整车的BOM 成本比重将从现在的10%不到增长至50%。


在智能汽车领域，公司与高通、地平线和英伟达等公司建立了广泛合作，深入参与到智能汽车设计、自动驾驶操作系统、智能座舱操作系统以及域控平台等各领域环节。公司智能汽车业务收入2017-2022 年复合增速达50%，2023 年上半年已成为公司业务收入的最大来源。根据汽车之家研究院数据，中国L2 及以上智能驾驶渗透率有望从2021 年的20.4%增长到2025 年的49.3%，我们认为伴随国内智能驾驶渗透率的提高，公司智能汽车业务有望保持高速增长。


要点四：智能物联网，边端协同打造新增长点AI 技术急速发展，计算需求日益增长，传统物联网的集中式框架与计算能力已难以应对庞大的端侧智能需求。据Gartner 预测，未来超过75%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与存储。为此公司提出“一横两纵”的发展战略，在“一横”上，着力开发端－边－云的一体化操作系统平台，在“两纵”上加快赋能智能硬件与智能行业两大方向。目前公司已经推出了OS Ware 新一代物联网操作系统，为XR、无人机等多个产品提供可靠的系统支持；未来公司将重点布局工业机器人领域，将大模型与机器人相融合，打造差异化竞争优势。


盈利预测与估值


我们预测公司2023-2025 年收入分别为57.19、68.12、82.17 亿元，归母净利润分别为8.41、10.30、13.08 亿元。我们采用相对估值法对公司进行估值，选取润和软件、光庭信息、德赛西威、海康威视四家公司作为可比公司，参考各可比公司的估值情况，我们给予公司2023 年归母净利润56 倍PE，对应目标市值为473 亿元，对应目标价102.94 元。首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示


下游需求不及预期；端侧AI 技术发展不及预期；关键合作芯片厂商在市场规划中出现重大失误导致市场份额大幅度下滑；随着IoT 业务比重提高，营业收入呈现较强的季节波动性。

□.刘.雯.蜀./.刘.静.一    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司