应流股份(603308)：两机业务持续景气 核电助推快速发展

前三季度业绩稳健增长，上调至“买入”评级


　　公司是国内高端铸造龙头企业，近年来公司在航空发动机领域持续发力，为国内外头部客户稳定供应高温合金叶片、机匣等零部件；在燃气轮机领域承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务；在核电领域是国内少数持有核一级铸件资质的生产厂商，受益于核电机组批复回暖。公司2023Q1-Q3 实现营收18.07 亿元（yoy+9.20%），归母净利润2.44 亿元（yoy+7.04%）。我们预计23-25 年EPS 为0.53/0.67/0.81 元，可比公司PE（2024E）均值为29X，给予公司24 年29 倍PE，目标价19.43 元，上调至“买入”评级。


　　燃机业务重点突破发展，核电业务持续向好


　　根据公司公告，2023 年公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务，承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片，23H1 航空航天业务实现营收3.65 亿元，同比+21.56%；2022 年度国常会核准了10 台核电机组；2023年7 月，国务院核准了6 台机组，公司承担核电设备诸多生产任务，是国内极少数持有核一级铸件资质生产商，受益于核电机组批复回暖，23H1 公司核磁材料业务实现营业收入1.81 亿元，同比+22.57%。


　　高端铸造业务为业绩压舱石，发力核能、航空拥抱未来公司早期铸造产品主要应用于油气、工矿等领域，2008 年公司开始发力核能业务，目前已经成为国内核一级主泵泵壳主要生产企业，2022 年核能业务营收占比14.81%，成为公司第三大业务。2015 年公司切入航空赛道，航发/燃气轮机涡轮叶片等主要产品已经成功切入GE、中国航发等供应链，2019-2022 公司此业务营收CAGR 为63.48%，已成为公司成长最快业务。


　　公司以原有高端铸造业务为业绩压舱石，同时发力核能、航空锻造产品后，近年来业绩增长稳健，营收端由2018 年的16.81 亿元增长至2022 年的21.98 亿元，归母净利润由2018 年的0.73 亿元增长至2022 年的4.02 亿元。


　　管理层增持公司股份，长期看好公司发展


　　1）公司实控人、董事长兼总经理杜应流于23.6.15 通过二级市场竞价交易增持公司10 万股无限售条件流通股。23.6.15-23.8.25，杜应流通过上交所以集中竞价交易方式累计增持公司股份68.30 万股，累计增持金额约为1000.33 万元；2）23.6.15 公司董事会秘书杜超通过上交所集中竞价交易方式增持公司股份2.40 万股，增持均价16.23 元/股。此轮高管增持表明公司的管理层对于公司“两机”业务长期发展的信心，看好公司未来长期发展。


　　风险提示：航空发动机市场恢复不及预期；重型燃机国产化进度不及预期。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司