溯联股份(301397)首次覆盖报告：汽车尼龙管路龙头 长安&华为核心供应商

汽车E/E 架构集成化，叠加尼龙全面用于新能源车三电和空调热管理，新能源车尼龙管路单车价值有望升至千元以上。较橡胶管路而言，尼龙管路体积小，阻隔性强，安装难度低，更轻量化、环保化。我们预计尼龙管路单车价值量有望较燃油车提升2-3 倍，升至千元以上，一方面尼龙管路有望加速应用于新能源车三电和空调热管理等领域，另一方面新能源单车带电量提升有望带动尼龙管路单车价值提升。我们预计23/27 年中国汽车尼龙管路市场空间分别有望达到161/241 亿元。我们判断，伴随整车E/E 架构趋于集中，管路供应商有望成为全车尼龙方案的标准制定者，整车集成供货。


　　公司核心竞争力在于自研自制快速接头等核心部件，成本和服务优势显著。


　　我们认为，汽车尼龙管路行业壁垒主要在于主机厂认证资质，且该行业需贴近客户建厂，具有一定资金壁垒。我们测算2023 年亚大/溯联在汽车尼龙管路市场的份额分别为25%/6%。我们认为，公司核心优势为研发能力，在董事长带头下，公司在快速接头等核心部件方面具有较高的自供比例，有望保持成本领先；公司自研的快速接头历经多代，定制化服务水平和响应速度领先于同业。公司拟在江苏投资2.8 亿元建设工厂，有望拓展全新客户。


　　短期公司有望受益于长安新能源车转型+华为车崛起，中长期合资&新势力&海外多重共振，动力&储能打开新空间。公司第一&第二大客户为比亚迪和长安，二者占溯联收入比例之和在20-22 年均超40%，其他大客户包括宁德/五菱/广汽/赛力斯等。公司已取得吉利/上汽大通/大众/长城/零跑/岚图等多名主机厂供应商资质和项目定点，有望打开更多新势力&合资&海外等新客户的新空间。除主机厂和动力电池客户外，储能客户有望贡献新增长。


　　投资建议：公司是长安+华为链核心标的，新能源管路收入高增带动量价齐升。我们预计23-25 年公司归母净利润有望达到1.8/2.3/3.0 亿元，当前股价对应23-25 年PE 26.7/20.8/15.4 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：产品价格下降风险；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险等。

□.杨.敬.梅    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司