燕京啤酒(000729)2023年业绩预告点评：高质量收官 改革红利有望继续释放

事件：燕京啤酒2023 年预计实现归母净利润5.75 亿元~6.85 亿元，同比增长63.22%~94.44%；预计实现扣非归母净利润4.1 亿元~5.2 亿元，同比增长50.98%~91.49%。其中，23Q4 预计实现归母净利润-2.7 亿元～-3.8 亿元，22Q4归母净利润为-3.2 亿元；预计实现扣非归母净利润-3.5 亿元~-4.6 亿元，22Q4扣非归母净利润为-3.6 亿元。


　　高质量收官之年，破旧局、迎新机。


　　2023 年为公司改革红利释放之年，全年归母净利润同比增速预计为近5 年最快水平。公司以思想变革为先导，大力推进机制、组织、运营、营销、生产、研发、文化、治理，九大方面的变革，实现了经营效益、运营效率和发展质量的同步提升。人员冗余、人效低是公司改革前面临的主要问题，新管理层上任后推动岗位定编定岗、以销定人，人效得到大幅提升。2024 年公司仍处于变革红利的释放期，随着啤酒高端化持续推进，收入利润预计持续快速释放。


　　推动产品高端升级，精酿啤酒布局加快。


　　2023 年以来，公司以营销变革加速品牌高端化进程，以研发变革驱动产品升级焕新，产品结构进一步升级，U8 销量保持较快增长，也为公司利润增长提供支撑。公司北京、广西两大精酿啤酒生产基地布局已成为高端品牌与产品快速孵化的生产基地，公司也将考虑布局其他新的精酿生产基地，公司高端化产品矩阵更加完善。2023 年5 月以来，公司加大了狮王精酿的宣传力度，打响品牌“营销战”，并举办多场线下活动增强与消费者互动。公司亦积极进行产品创新，10月狮王精酿推出国风茶啤酒，为消费者提供丰富选择。


　　展望2024 年，公司将持续培育核心大单品燕京U8、不断带动产品升级，随着消费场景的逐渐修复以及改革红利的持续释放，我们仍看好公司未来的利润弹性。


　　盈利预测、估值与评级：燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的较快增长。考虑到公司推动改革后利润加速释放，且公司净利率较竞品仍有提升空间。我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测分别至6.30/8.52/11.19 亿元（分别上调10%/7%/6%），折合2023-2025 年EPS分别为0.22/0.30/0.40 元，当前股价对应2023-2025 年的PE 分别为39x/29x/22x，维持“增持”评级。


　　风险提示：新品增长不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司