爱科赛博(688719)：精密测试电源为矛 平台型工业电源厂商渐成

投资亮点


　　首次覆盖爱科赛博（688719）给予跑赢行业评级，目标价67.00 元，基于市盈率估值法，对应2024/25 年25.3/17.8x 市盈率。理由如下：


公司是稀缺的国产通用测试电源龙头标的，紧握优质客户，近年来业绩持续高增。当前来看，公司已经形成了精密测试电源、特种电源、电能质量测试为主的三大业务架构，2022 年收入占比分别约为53%、19%、23%。公司下游分布广泛，主要以光伏、储能、电动汽车、科学试验、航空航天、电网、粒子加速器等行业为主。此外我们也看到公司下游客户也基本以行业头部客户为主，在光伏领域涵盖华为、阳光、固德威等；在电动汽车领域包括比亚迪、汇川等；电力配网包括国家电网、南方电网等。


公司下游空间广阔，业务布局攻守兼备，具备成为大公司的潜力。当前来看公司的主要收入来源于精密测试电源、特种电源和电能质量测试，我们测算公司三大产品下游市场合计约为185~257 亿元。而对比来看，2022 年公司收入仅为5.8 亿元，仍有较大成长空间。此外考虑到本身公司作为产业链中游公司，电力电子业务本身具备较强的延展性，且复盘公司的发展历史我们也能看到公司每个阶段都能探索出持续增长的新业务进而不断打开天花板，因此我们认为公司的潜在市场并不止200 亿元，具有较强的成长性。


公司成长逻辑多点着力，相互支撑，未来有望持续高速增长。其一来源于经销体系的持续扩张。 通用测试电源下游较为分散，而优质经销商能够贴近终端客户或者掌握特殊客户/渠道资源；其二来源于对新兴行业的布局；其三来源于产能扩张，其四来源于出海。


　　我们与市场的最大不同？市场多担忧公司下游光储竞争加剧，公司未来高增长难以持续。但我们认为本身公司产品用于研发/产线端，下游产品仍在迭代进化。此外公司积极拓展非光储及通用领域，持续加码经销渠道建设，在射频电源、特种装备电源等也持续强化布局，公司仍然有望维持高增。


　　潜在催化剂：公司通用测试电源放量、射频电源验证进展超预期。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2023~25 年EPS 分别为1.69/2.65/3.75 元，CAGR 为49%。


　　我们预计2023~25 年净利润约1.4/2.2/3.1 亿元，当前股价对应2024/25 年市盈率约19.4/13.7x 市盈率。首次覆盖给予跑赢行业评级，给予2024/25 年25.3/17.8x 市盈率，对应67 元目标价，对比当前股价仍有31%的上涨空间。


　　风险


　　新能源行业需求波动、行业竞争加剧、通用测试电源拓展不及预期、经营活动现金流风险。

□.江.鹏./.曾.韬./.季.枫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司