祥源新材(300980)：IXPE领军企业 产能出海+平台布局助力成长

报告摘要：


　　国内IXPE发泡材料领军企业。公司2008年正式进入聚烯烃发泡材料领域，现已成为国内IXPE 领军企业，并多元化布局聚氨酯、有机硅等发泡材料实现平台化发展，产品广泛应用于建筑装饰、消费电子、汽车内饰等领域，截至2022 年底，公司设有湖北汉川、安徽广德、泰国春武里、越南北宁四大生产基地，聚烯烃发泡材料年产能1.5 亿平。


　　消费电子拐点临近驱动聚烯烃发泡材料需求。IXPE 材料兼具优异的缓冲和防水性能在消费电子领域广泛应用，近年来全球智能手机出货量表现低迷，但2023 年下半年开始国内智能手机市场在华为回归引领下逐步回暖，随着新一轮换机周期逐步开启，国内智能手机出货量有望迎来拐点，2023 年三季度中国智能手机实际零售量已实现同比增长0.4%，有望驱动IXPE 在消费电子领域需求增长。


　　建材领域产能加速出海，享受关税优惠及海外景气共振。近年来国内企业凭借生产成本和产业链优势PVC 地板出口额保持快速增长，2015 年至2022 年复合增长率达到16%，另一方面，受贸易摩擦影响，国内PVC地板厂商纷纷选择在北美或东南亚建厂以抵御关税影响，公司泰国及越南基地合计规划1.1 亿平产能就近配套下游，有望充分受益PVC 产能加速出海需求。


　　研发优势突出，多元化布局构建发泡材料平台。公司核心技术团队行业背景深厚，自成立以来公司始终专注于聚烯烃发泡材料的研发和生产，纵向挖掘已进入行业的市场潜力，横向多元化拓展，完善平台布局，从家用电器成功拓展至建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰等多应用领域。2023 年公司发行可转债投资建设新能源车用材料生产基地建设项目，规划产能合计1311 万平。根据公司测算，预计2025 年新能源汽车所用的聚氨酯发泡材料、有机硅发泡材料、陶瓷化硅胶材料市场容量将增至149.92 亿元，市场容量广阔。


　　首次覆盖，给予“买入”评级：公司是国内聚烯烃发泡材料领先企业，随着海外基地及新能源车用发泡材料投产，业绩有望持续增长，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为4.01、7.09、10.34 亿元，归母净利润分别为0.48、1.15、1.90 亿元，对应PE 分别为40X、17X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：产能扩张不及预期；需求不及预期

□.陈.俊.杰./.汤.博.文    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司