成都先导(688222)：DEL恢复显著 研发费用率持续维持高位

事件：公司发布2023 年业绩快报，2023 年公司实现营业收入3.72 亿元，同比增长12.74%；归母净利润4394.37 万元，同比增长73.92%；扣非归母净利润329.77万元，同比下降73.61%。


　　DEL 业务稳步恢复，23Q4 收入稳健增长，汇兑收益减少影响扣非。①2023 年收入稳健增长我们预计主要系公司核心业务DEL 板块恢复显著，同时其他技术平台持续完善，公司积极探索新的商业转化；②2023 年公司英国子公司Vernalis 受其客户研发战略调整的影响，收入不及预期，因此为了更加公允地反映公司的财务状况和资产价值，根据《企业会计准则》等相关规定，公司计提了一部分商誉减值准备。若剔除商誉减值的影响，预计2023 年度归属于母公司所有者的净利润为5637.95 万元；③2023 年扣非波动我们预计主要系研发投入持续维持高位（2023年公司研发投入约8042 万元，占营业收入约22%）及受全球汇率波动影响，公司2023 年汇兑收益同比大幅减少，带来财务费用的增加所致。此外，分季度看，2023Q4 营业收入为1.26 亿元（同比+12.95%），归母净利润2565 万元（+72.87%），扣非净利润305 万元（-71.01%）。


　　多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）新药研发服务：公司依托DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台：涵盖PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价；②核酸平台：siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2023 年6 月底，HG146、HG030、HG381 均获临床批准，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健及汇兑收益减少影响，我们调整公司盈利预测，我们预计2023-2025 年公司收入3.72、4.35 和5.02 亿元（调整前3.50、4.49 和5.80 亿元），同比增长12.74%、17.03%、15.31%，预计2023-2025年归母净利润0.44、0.50 和0.60 亿元（调整前0.28、0.42 和0.63 亿元），同比增长73.92%、14.00%、20.25%。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司