阳光诺和(688621)：主业持续快速增长 静待自主转化带来第二增长曲线

事件：公司发布2023 年业绩快报，2023 年公司实现营业收入9.54 亿元，同比增长40.98%；归母净利润1.94 亿元，同比增长24.43%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长33.33%。


业绩持续快速增长，2023Q4 收入增长强劲。分季度看，2023Q4 收入2.62 亿元，同比增长44.40%，归母净利润2297 万元，同比下降15.09%，扣非净利润2100万元，同比略降0.71%。收入增长快于利润，我们预计主要系：①公司持续推进市场拓展，新签订单稳步增长，同时公司持续加强技术平台和人才队伍建设，进一步增强药物综合研发服务能力，提升内部运营效率；②公司持续推进品种自研储备战略，持续加大自主立项的多肽创新药、改良型新药和特色仿制药的研发投入，我们预计随着通过前期累计研发投入，公司有望形成技术成果在未来转化过程中获得长期收益，带来业绩弹性提升。


药学研究+临床试验和生物分析服务等多轮驱动，自研品种转化有望贡献第二增长曲线。1）药学研究服务：截止2023 年上半年，板块人员升至852 人（+15.92%）。


除持续巩固药物发现及改良型研发平台技术优势外，公司开拓新领域，成立独立的宠物用药事业部诺和瑞宠，目前在研品种约30 余个；2）临床试验和生物分析及药理药效服务：截止2023 年上半年，板块人员升至333 人（+34.82%）。我们预计主要系不可抗力逐步消退，业务逐步重回快速增长轨道所致；3）自研品种开发：


2023 年上半年公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3 项新药项目已通过NMPA 批准进入临床试验，47 项药品申报上市注册受理，7 项一致性评价注册受理；取得31 项药品生产注册批件；18 项通过一致性评价；5 项原料药通过审评获批。目前公司累计取得生产批件的权益分成项目共6 项，我们预计随着自研品种项目持续推进，项目转化有望逐步迎来收获。


盈利预测与投资建议：考虑公司收入持续强劲，研发投入持续加大，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为9.54 亿元、12.72 亿元、16.34 亿元（调整前9.22 亿元、12.29 亿元、15.77 亿元），增速分别为40.98%、33.36%、28.41%；归母净利润分别为1.94 亿元、3.04 亿元、4.10 亿元（调整前2.22 亿元、3.04 亿元、4.10 亿元），增速分别为24.43%、56.73%、34.96%，对应2023-2025 年PE 约34.6、22.1、16.4 倍。考虑到公司所处赛道景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，自研转化有望带来第二成长曲线，享受估值溢价，维持“买入”评级。


风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司