贝特瑞(835185)2023年业绩快报点评：投资损失影响Q4利润 经营性单位盈利基本维持

投资要点


　　事件：公司发布业绩快报。23 年营收251 亿元，同降2%，归母净利16.5亿元，同降28.5%；扣非净利15.6 亿元，同减3.4%，其中Q4 归母净利2.86 亿元，同减70%，环减45%；扣非净利2.68 亿元，同减26%，环减54%，主要系投资损失及计提减值合计影响2-3 亿利润，业绩基本符合市场预期。


　　负极Q4 盈利企稳，预计24 年底部维持。我们预计23 年负极出货近40万吨，同增15%-20%，其中23Q4 出货近10 万吨，环降约10%。公司海外客户占比较高，我们预计公司24 年出货有望达45 万吨，同比10%+增长。盈利方面，我们测算23 全年单吨净利0.3 万元，其中23Q4 单吨经营性利润约0.3 万元，基本企稳。24 年行业产能过剩格局不变，但考虑到公司一体化产能落地，且海外客户盈利较好，我们预计24 年负极单吨盈利微降至0.2-0.3 万元。


　　正极聚焦高镍三元正极材料，合资扩产深度绑定SKI、松下。公司为SKI及松下提供配套服务，与SKI、亿纬合资5 万吨项目2023 年已部分投产，摩洛哥5 万吨正极材料项目推进中。我们预计公司Q4 正极出货约1 万吨，环降约15%，23 年正极出货4 万吨+，同增25%+。盈利方面，我们预计Q4 单吨经营性利润约1.8 万元，环比基本持平，预计23 年单吨净利1.8 万元，24 年海外仍具有一定价格优势，我们预计公司正极单吨盈利可维持1 万元+。


　　盈利预测与投资评级：考虑投资损失影响，我们下修2023/2025 年，上修2024 年公司归母净利润预期至16.51/18.39/21.50 亿元（原预期17.92/18.20/22.50 亿元），同比-29%/+11%/+17%，对应PE 为13x/12x/10x。


　　考虑到公司为负极龙头，给予公司 2024 年 20x PE，对应目标价33 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期

□.曾.朵.红./.朱.洁.羽./.孙.瀚.博    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司