溯联股份(301397)：汽车尼龙管路领导者 携优质客户共创未来

公司为汽车尼龙管路行业的头部企业，受益于新能源驱动市场扩容；深度绑定长安、赛力斯等优质客户，保障增长能见度；技术实力领先，核心零部件自制率高，增厚毛利率。首次覆盖给予“增持”评级。


　　深耕汽车尼龙管路，新能源开辟新增长。公司深耕汽车尼龙管路二十载，主营汽车尼龙管路、控制件及紧固件。公司在2003 年研发出快速接头，打破外资垄断，成为国内最早实现汽车管路快速接头量产的公司之一。2023 年上半年，公司新能源车型收入约1.8 亿元，同比增长超55%，是重要增长引擎。


　　2023 年前三季度，公司营收6.8 亿元，同比+20.4%；净利润1.1 亿元，同比+10.8%，保持较快增长。


　　新能源驱动市场扩容，量价齐升空间广阔。随着电动化智能化的发展，新能源汽车热管理结构升级，管路用量需求增长。相比橡胶材料，尼龙具有重量轻、成本低、阻隔性强等特点，符合轻量化趋势。根据估算，目前尼龙管路在燃油车的单车价值约200-400 元，插混车约400-600 元，纯电车约600-800元，采用全尼龙方案则在千元以上，因此新能源带来2-3 倍价值增量。测算27 年中国汽车尼龙管路市场空间可达213 亿元，2023-27E CAGR 达16.9%。


　　优质客户放量增长，高自制率筑牢护城河。1）客户层面：公司主要客户为长安、比亚迪、上汽通用五菱、宁德、广汽、赛力斯等。当前车企竞争白热化，重视优质客户结构带来的增长确定性。长安：目标24 年自主/新能源销量同比+14.6%/+55.9%至220 万/75 万辆。赛力斯：M7/M9 贡献较大增量，预计24 年进入公司前五大客户。此外，新建溧阳工厂，将重点辐射华东地区客户，助力订单获取。2）技术层面：公司具备全产业链能力，包括设计与同步开发、模具开发自制，及快速接头等高壁垒零部件自制，较高的自制率利于提升毛利率，因此公司过去几年保持超30%的毛利率。


　　首次覆盖给予“增持”评级。公司是国内汽车尼龙管路头部企业，受益行业扩容和国产替代趋势，同时绑定优质客户，技术实力领先，核心零部件自制率高，看好公司持续成长。预测公司2023-25E收入分别为10.6亿/12.7亿/15.0亿元，同比+24.8%/+20.1%/+18.0%，净利润分别为1.6 亿/1.9 亿/2.3 亿元，同比+2.0%/+21.8%/+22.6%，对应22.3x/18.3x/14.9x 2023-25E P/E。首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、客户集中度较高、毛利率下滑、限售股解禁

□.汪.刘.胜./.杨.岱.东    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司