深度*公司*天德钰(688252)：行业去库接近尾声 公司盈利能力持续修复

天德钰2023Q4 营业收入3.83 亿元，QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；天德钰盈利能力持续修复。根据群智咨询数据，截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期已经接近尾声，预计2024Q2行业主要Fabless 库存可回归健康水平。维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2023Q4 营业收入回升，毛利率进一步修复。天德钰2023 年营业收入12.09亿元，YoY+1%；归母净利润1.13 亿元，YoY-13%。天德钰2023Q4 营业收入3.83 亿元QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；归母净利润约3,800 万元，QoQ+35%，同比扭亏为盈。


　　2023 年下半年需求有所改善，公司品类持续拓宽，成本取得优势。2022 年下半年以来，全球消费电子需求受到抑制。2023 年下半年消费电子需求有所恢复，同时行业库存改善，公司抓住客户需求，实现业绩的较大提升。2023年公司更加专注技术创新和研发积累，拓宽产品品类，提高产品性能以满足更加广泛的客户需求。此外公司积极拓展上游多个供应商的紧密合作，以取得成本上的竞争优势。


　　显示驱动芯片2023 年下半年库存去化周期进入尾声，2024 年总体供需恢复平衡。根据群智咨询预估，截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期基本进入尾声，各Fabless 库存水平都已到达较为正常的水平，部分Fabless 如联咏、瑞鼎的库存已降至2 个月以下。预计到2024 年二季度，行业主要Fabless库存均可回归健康水平。群智咨询预计2024 年全球显示驱动芯片供需比约10%，总体供需关系趋于平衡。


　　估值


　　预计天德钰2023/2024/2025 年EPS 分别为0.28/0.41/0.53 元。截至2024 年2月26 日收盘，天德钰总市值58 亿元，对应2023/2024/2025 年PE 分别为51.0/34.7/26.4 倍。


　　考虑到2023 年DDIC 价格战对行业盈利能力造成了负面影响，我们下调了公司的盈利预期。考虑到2024 年行业主要Fabless 库存有望回归健康水平，维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司