世运电路(603920)：近四十年沉淀 造就PCB业务璀璨前景

重点布局汽车和风光储赛道的优质PCB 公司。公司主营PCB 产品广泛应用于汽车电子、家电、工控、通信等领域。公司2023 年前三季度，汽车和风光储业务用PCB 合计占总营收61.20%。公司稳健经营近四十年，获得松下、特斯拉、三菱、博世、戴森和新思等国际一线品牌厂商认证。公司近十年连续实现营收稳健增长，2012-2022 年营收从10.93 亿元增长至44.32 亿元，CAGR 达到15.02%；2023 前三季度实现营收33.49 亿元，同比+0.18%。


　　绑定新能源汽车龙头，为公司业绩提供支撑。公司自2012 年拓展至新能源汽车领域，研发成果涵盖新能源汽车的总控制系统用高精密PCB、自动驾驶77GHz 毫米波雷达PCB、4D 高精度毫米波雷达PCB 及自动驾驶数据中心服务器PCB 等。公司在汽车PCB 领域积累了众多优质客户如特斯拉/宝马/大众/保时捷/克莱斯勒/奔驰/小鹏/广汽/长城等。据公司公告，特斯拉自2019年已成为公司最大的汽车终端客户，2021 年公司与其签署了采购供应合约应对其新工厂投产的配套供应。据乘联会，特斯拉汽车2021 年与2022 年销量同比增速分别为87.4%、40.4%，公司相关业务量与之匹配也保持高速成长。


　　风光储、服务器、机器人等方向引领公司迈向新台阶。公司在巩固优势业务地位的同时大力拓展风光储以及服务器相关PCB 产品，并已取得了较好的进展。据公司公告，公司作为特斯拉主要PCB 供应商，除为其提供新能源车PCB 产品外，基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。其中针对客户海外储能供应在2021Q4 已开始量产，目前稳定供应；也在与客户上海储能工厂紧密对接，供应时间预计与客户的规划投产时间相同。


　　投资建议：公司以新能源汽车作为着力点，不断开拓国内外市场。获得众多客户的智能座舱、自动驾驶、车身域控制器等定点项目。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入44.70/50.26/57.12 亿元，归母净利润4.98/5.65/6.55亿元。对应PE 分别为22.70/20.02/17.28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险、汇率风险、行业竞争加剧等风险。

□.张.益.敏./.吴.姣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司