三峰环境(601827)：现金流充沛 海外市场、水处理业务值得关注

事件概述：3 月28 日，公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入60.27亿元，同比增长0.06%；归母净利润11.66 亿元，同比增长2.33%；扣非归母净利润11.38 亿元，同比增长1.92%；每10 股派2.35 元（含税）。四季度，公司实现营业收入14.88 亿元，同比下降15.58%；归母净利润1.81 亿元，同比下降35.10%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比下降33.09%。


　　项目提质增效，现金流充沛：截至2023 年底，公司在手垃圾焚烧发电项目56 个，产能合计61250 吨/日，其中，全资及控股项目设计规模 44200 吨/日，已投运产能39950 吨/日，2023 年新增试运行产能2300 吨/日（含参股）。


　　2023 年，全资、控股项目处理生活垃圾1404.09 万吨，同比增长13.06%，根据测算，综合产能利用率达96%以上；实现总发电量约55 亿度，平均厂用电率为12.28%（不含供热项目），领跑行业；平均入厂吨垃圾发电量达 424 度/吨（不含供热等情况），保持高位。值得关注的是，2023 年公司全资及控股项目销售蒸汽 79.05 万吨，同比增长 27.8%。2023 年公司经营活动现金流量净额为23.72 亿元，同比增长21.69%，其中四季度，经营活动现金流量净额为12.69亿元，同比增长61.66%。


　　海外设备销售迎突破，水处理业务添动力：2023 年，公司设备销售业务实现营业收入9.57 亿元，同比增长115.62%。子公司三峰卡万塔签署供货合同14项，设计处理能力合计约 1.2 万吨/日，包括泰国萨拉布里五期、泰国佛统府、越南胡志明、马来西亚雪兰莪州等项目，处理能力合计7200 吨/日，合同总金额超过6 亿元；子公司三峰科技签署污水处理及直饮水设备供货（EPC）合同31项，合同总金额约2.5 亿元，涉及污水处理能力合计32800 吨/日，实现直饮水设备技术成果的市场转换。海外市场以及水处理业务的突破有望为公司业绩增长提供动力。


　　投资建议：公司回款保持良好态势，现金流充沛；焚烧产能有序投运，运营效率有所提升；海外设备销售取得突破，水处理业务提供增长潜力。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计公司24/25 年EPS 分别为0.78/0.85 元/股（前值0.85/0.93 元/股），新增26 年EPS 预测值0.90 元/股，对应2024 年03 月28 日收盘价PE 分别为10/9/9 倍，考虑公司项目整体运营稳定，海外市场取得突破，给予公司2024 年12.0 倍PE，目标价9.36 元/股，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。

□.严.家.源./.尚.硕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司