美的集团(000333)：2023年C端稳固B端突破 盈利能力继续提升

2023 年C 端稳固B 端突破，盈利能力继续提升，维持“买入”评级2023 年公司实现营业收入3720.4 亿元(同比+8.2%，下同)，归母净利润337.2 亿元(+14.1%)，扣非归母净利润329.7 亿元(+15.3%)。单Q4 看，公司实现营业收入809.3 亿元(+10.0%)，归母净利润60 亿元(+18.1%)，扣非归母净利润61.3 亿元(+35.0%)。公司业绩整体符合预期，C 端业务保持稳健增长、B 端业务快速突破，国外业务毛利率提高下，盈利能力稳步提升。我们看好公司数字化变革下盈利能力稳步提升，上调2024-2025 年盈利预测（原值为369.4/405.3 亿元），并新增2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润374.4/411.8/453.0 亿元，对应EPS 为5.37/5.91/6.50 元，当前股价对应PE 为12.0/10.9/9.9 倍，维持“买入”评级。


　　家电主业份额稳固、稳健增长，B 端业务加速拓展、打造第二增长曲线分产品看，2023 年公司暖通空调业务实现营收1611 亿（+6.95%），消费电器业务实现营收1347 亿（+7.51%），机器人及自动化系统业务实现营收373 亿（+24.49%），占比分别为43.3%/36.2%/10.0%，同比分别-0.5/-0.2/+2.3pcts。分事业群看，公司B 端收入占比从2020 年的18.5%提升至2023 年的26%以上，其中新能源及工业技术事业群实现营收279 亿（+29%），机器人与自动化事业群实现营收311 亿（+12%），智能建筑科技事业群实现营收259 亿（+14%）。库卡集团的收入和盈利均创历史新高，库卡中国的收入贡献由 2020 年的15%上升至 2022年的22%以上。C 端看，2023 年公司在家用空调、电风扇、电磁炉、空气炸锅等8 个品类中的国内份额均实现线上与线下渠道第一，我们看好公司持续高端突破叠加下沉发力，巩固家电龙头份额优势，助力家电主业实现稳健增长。


　　海外渠道毛利率提高显著拉动下，盈利能力继续提升2023 年毛利率26.5%(+2.2pct)，其中国外市场的毛利率同比+3.57pcts，或系公司全面推行数字化变革、强化海外本地化运营、坚持提升自有品牌产品结构，改善产品效率所致，看好海外业务的盈利能力保持提升。2023 年公司期间费用率为16.0%(+1.6pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.0/+0.3/+0.3/+0.1pct。


　　综合影响下净利率为9.1%(+0.4pct)。单季度看，2023Q4 毛利率28.8%(+2.2pct)，期间费用率20.5%(+2.2pct) ， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.3/+0.6/-0.2pct，净利率为6.7%(-0.2pct)，归母净利率为7.4%(+0.5pct)，扣非净利率为7.6%(+1.4pct)，主系科陆电子并表及公允价值变动损失影响。


　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司