顺丰控股(002352)：多网融通成效显现 静待经营环境复苏

经营和财务数据：2023 年，公司实现营收2584.09 亿元，同比-3.39%；实现归母净利润82.34 亿元，同比+33.38%；实现扣非归母净利润71.34 亿元，同比+33.67%。公司23 年完成业务量119.7 亿票，同比+7.5%，单票收入16.06 元，同比+2.1%。其中23Q4，公司实现归母净利润19.70 亿元，同比+15.76%。


速运及大件分部净利水平提升，国际分部承压。分部门看，速运及大件分部完成净利润84.53 亿元，同比+54.62%，持续调优业务结构、精益化管控成本等举措成效显现；同城即时配送分部完成净利润0.51 亿元，实现扭亏，网络效应逐步释放，客户结构持续优化；供应链及国际分部出现净亏损5.35 亿元，货代业务的盈利水平因国际贸易需求承压、空海运运价下行而出现大幅收窄。


多网融通成效显现，盈利水平有望持续修复。2023 年，公司毛利率为12.82%，同比+0.33pp，净利率3.06%，同比+0.44pp。在经营环境修复偏缓、营收端同比下降的背景下，公司凭借持续推进的多网融通，精益化资源规划与成本管控，实现了毛利水平的提升。费用端，若不含嘉里物流，公司管理与销售费用率较22 年同期下降0.46pp，经营与管理效率有所提升。23 年，在国内宏观经济复苏平缓、国际业务需求不景气的环境中，公司利润率再度完成提升，静待经营环境的复苏。


盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 分别为1.99、2.38、2.79 元/股，给予公司24 年20 倍PE 估值，对应合理价值39.80 元/股，给予“增持”评级。


风险提示。宏观经济环境复苏不及预期、精益化成本管控推进不及预期、国际业务扩张与经营不及预期、新业务增长不及预期、鄂州机场产能爬坡不及预期。

□.许.可./.周.延.宇./.钟.文.海./.代.川    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司