兆威机电(003021)：汽车电子营收占比过半 MR开始贡献业绩

2023 年业绩符合我们预期


　　公司公布2023 业绩：2023 全年实现收入12.06 亿元，同比增长4.6%，4Q 单季收入3.92 亿元，同比增长5.6%；2023 年全年归母净利润1.80 亿元，同比增长19.55%，4Q 单季归母净利润0.52 亿元，同比增长8.0%；公司2023 年业绩符合我们预期。


　　收入结构大幅改善，汽车电子营收占比过半。分结构看，公司汽车电子/智能消费/通信/医疗和个人护理收入分别为6.3/2.8/1.2/0.48 亿元，同比+33.4%/+1.68%/-26.8%/-40.3%，占比分别为52%/23%/10%/4%。公司收入结构改善，收入稳定性提升的同时，盈利能力保持稳定。1-4Q23 公司实现的单季度毛利率分别为27.12%/28.77%/30.04%/29.55%，2023 年综合毛利率29.05%，较去年同期的29.76%，略有下滑。


　　发展趋势


　　汽车电子Tier1 业务强劲增长成为公司的基本盘。公司从汽车电子Tier2 转型Tier1 以来，汽车电子业务收入保持30%以上的复合增长。公司先后开拓进入了比亚迪、长城、“蔚小理”等国内新能源汽车客户，为其提供“精密齿轮+电机+ECU 模块”一体化软加硬产品。目前汽车电子核心产品包括车载运动屏幕、汽车隐藏门把手、汽车主动式升降尾翼、汽车热管理执行器、车载雷达、电子驻车（EPB）等，顺应新能源汽车“点对点智能化”渗透率提升的趋势。报告期，我们关注到公司完成了高性能PEEK 塑料齿轮的精密制造技术研究，进一步提升齿轮精密度和改善疲劳寿命等问题点，我们认为公司核心能力未来有望延伸到人形机器人领域。


　　MR 产品开始贡献业绩，二代有望贡献更大业绩弹性。公司为北美大客户、PICO 等供应MR 瞳距调节系统，从2022 年起开始确认收入。我们预估MR 产品后续或引入焦距调节系统，所采用的精密齿轮传动系统精密度将更高，技术壁垒更高，MR 二代产品有望贡献公司较大的业绩弹性。MR 产品业务，我们建议关注二代产品图纸的确定及一代产品加单进展等催化剂。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024 年盈利预测基本不变，同时引入2025 年盈利预测3.79 亿元；当前股价对应2024/2025 年41.7 倍/27.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和 80.00 元目标价，对应54.1 倍2024 年市盈率和36.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有29.6%的上行空间。


　　风险


　　汽车电子业务拓展不及预期；MR 产品节奏不及预期。

□.丁.健./.李.澄.宁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司