中大力德(002896)：减速器、电机、驱动一体化 机器人业务打开增长空间

专注减速器电机行业，一体化产品布局持续完善公司自成立以来一直专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，2008 年，公司研发出无刷直流减速电机和伺服用精密行星减速器；2014 年，公司控股子公司甬威智能开发出电机驱动器；2015 年，滚筒电机和RV 减速器取得技术突破应用于智能物流和工业关节机器人；2022 年公司成功开发大功率低压无刷电机、大功率低压伺服电机+精密行星减速器一体化等产品。公司研发出“减速器+电机+驱动”一体化智能执行单元的产品架构，并已初步实现智能执行单元产品的批量化生产。


　　顺应市场发展，智能执行单元业务快速增长


　　公司2023 年前三季度实现营业收入8.22 亿元， 同增22.86%，实现归母净利润0.57 亿元，同增34.53%。其中将减速器、电机、驱动器等核心零部件组合形成机电一体化的集成产品——智能执行单元业务持续高速增长，2023H1 实现营业收入2.41 亿元，同增80.11%。随着制造业不断转型升级，市场对产品的集成化、小型化、轻量化、低成本、高可靠性提出了更高要求，集成化的智能执行单元产品有望持续高速增长。


　　机器人业务打开增长空间


　　随着经济发展水平提升以及人口结构的转变，技术不断的升级和成熟，以机器人为代表的自动化设备成本不断下降，机器人市场飞速发展，而机器人的核心零部件包括精密减速器、减速电机、驱动器等，其中精密减速器占工业机器人成本的30%以上，成本占比最高、研发难度最大。公司于2023年8 月发布可转债预案，计划利用募集资金建设机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线项目，项目规划产品包括机器人大臂组件、小臂组件在内的机器人本体组件及配件、智能执行单元以及大型RV 减速器等，项目达产后预计可形成约2 万台机器人本体组件、18.7 万台智能执行单元、1.5 万台RV 减速器及32 万台减速电机的生产能力。预计募投项目投产之后公司在工业机器人产业链市场份额有望提升。


　　另一方面，人形机器人近年来同样高速发展。目前人形机器人技术方案尚未完全定型，公司此前已有各类精密减速器（行星、谐波、RV）产品布局，具有较强先发优势。


　　盈利预测


　　我们看好公司的精密减速器、电机、驱动等业务在机器人领域的持续放量，预测公司2023-2025 年收入分别为11.28、13.22、15.89 亿元，EPS 分别为0.53、0.62、0.78 元（暂未考虑可转债影响），当前股价对应PE 分别为67、58、45倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　光伏行业下游需求不足，可转债进展不及预期，机器人进展不及预期，大盘系统性风险等。

□.傅.鸿.浩./.臧.天.律    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司