澳华内镜(688212)：销售持续高增 AQ-300三级医院加速放量

投资要点：


　　公司发布2023 年年报，收入亮眼，结构优化盈利能力提升。


　　23 全年：收入6.78 亿元（+52.3%），归母净利润5785 万元（+167%），归母扣非净利润4449 万元（+361.4%），实现毛利率73.8%（提升4.1pct），净利率8.96%（提升3.3pct）。年报与快报收入、利润端基本一致，还原股权激励费用3119 万，归母净利润8749 万。


　　23Q4 单季：收入2.49 亿元（+51.7%），归母净利润1267 万元（-3.2%），归母扣非净利润722 万元（+35.7%）。


　　中高端系列产品销量稳步提升，AQ-300 三级医院加速放量。


　　分产品，1）内镜设备收入6.22 亿元（+58.6%），毛利率提升2.9pct。


　　23 年国内中高端机型主机、镜体三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316 根，装机（含中标）三级医院73 家（22 年25 家）；2）内镜耗材收入4257 万元（-13.7%），毛利率提升1.8pct；3）内镜维修服务实现收入1235 万元（+235.2%），毛利率提升18.6pct。


　　AQ-300 海外取证后将进一步推动欧洲渠道发展。


　　分地区，1）境内收入5.64 亿元（+63.9%），毛利率提升3.16pct；2）境外收入1.13 亿元（+11.7%），毛利率提升1.19pct。AQ-300 海外取证后，将进一步推动欧洲渠道发展，WISAP 模式有望复制，提升海外中高端机型销售占比。


　　公司在研矩阵丰富，与3D 软镜、AI 诊疗、机器人等新技术相融合。


　　AQ-300 已实现定焦系统、百倍放大内镜、十二指肠镜、支气管内镜、鼻咽喉内镜、双焦内镜、分体式内镜国内上市，另有多款内镜送检及原理验证中；动物镜已完成新款研发并导入生产。公司正积极开发3D 软镜和AI 诊疗技术及内窥镜机器人，3D 消化内镜项目中已经完成原理样机设计开发验证；内窥镜机器人系统已完成动物实验及原理样机测试。


　　盈利预测与投资建议


　　根据年报调整盈利预测， 我们预计公司2024-2026 年营收为10.1/14.4/20.3 亿元（前值24-25 年为10.1/14.4 亿元），CAGR 为44.2%，归母净利润为1.2/1.8/2.7 亿元（前值24-25 年为1.2/1.9 亿元），CAGR 为67.8%，当前股价对应2024-2026 年PS 为7.8/5.5/3.9 倍。考虑到公司仍处于推广阶段，费用率较高，采用PS 估值；公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持2024 年11 倍PS，对应目标价83.27 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期； 3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

□.盛.丽.华./.刘.佳.琦    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司