九丰能源(605090)：利润稳健增长 24年目标明确彰显发展信心

事件：2024 年4 月9 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入265.66 亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润13.06 亿元，同比增长19.81%；实现扣非归母净利润13.35 亿元，同比增长26.25%。


　　高效资源配置保障清洁能源单吨毛差稳定，新码头项目稳健推进。2023 年，公司LPG 销量为190.99 万吨，同比略下滑3.49%，单吨毛差约256 元/吨，同比略下滑3.63%；LNG 销量为227.60 万吨，同比增长55.52%，单吨毛差为470元/吨，同比下滑21.09%。两者单吨毛差相较历史实现毛差处于中位水平，整体相对稳定，主要是得益于公司高效的资源配置和自有船舶的优势。一方面，公司海气陆气并进，提升海气现货资源采购量，匹配工业园区类项目的管道气基础保障量，增加陆气调节气源采购；另一方面，公司积极拓展广西、江西、湖南等泛华南终端市场，通过价格联动、背靠背交易、成本加成、协议顺价等方式，构建不同类型资源与客户的匹配关系，强化国内国际业务顺价能力。2023 年公司LPG和LNG 业务实现毛利率分别为5.6%和7.3%，其中，LPG 业务毛利率相比2022年提高0.5pct（LNG 业务毛利率2023 年和2022 年口径不同）。此外，公司惠州液化烃码头项目（5 万吨）及配套LPG 仓储基地项目已完成相关土地交付、项目报批报建等事项，LPG 仓储基地项目于2023 年5 月30 日正式动工建设。


　　能源作业和能源物流快速增长。1）回收处理：公司在运营天然气回收处理配套服务项目共三个，天然气处理规模约172 万方/天，全年配套服务作业量达38 万吨，可比口径下同比增长超过30%。2）辅助排采：2023 年公司顺利切入该领域，与中石油、中石化、中海油建立了良好的服务合作关系，服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，截至2023年末，公司在运营超过110 口天然气井。3）能源物流：2023 年公司自有LNG船舶Energy Spirit 号常年对外提供运力服务，全年总航次44 次，Pioneer Spirit号除自用外对外总航次3 次；此外，2023 年7 月，公司与粤文能源达成LNG 接收站窗口期综合服务合作，充分利用了接收站富余仓储能力。综合来看：公司2023 年能源作业服务实现收入15.58 亿元，毛利率19.3%，其中，公司以8560万元于2023 年8 月3 日购买取得河南中能的股权，控股70%，截至2023 年末该子公司实现净利润1314 万元，净利率高达24.98%；能源物流服务实现营业收入2.82 亿元，实现毛利率32.05%。


　　特种气体业务取得跨越式突破。氦气方面，2023 年公司氦气产量达30 万方，占国产氦气产量的10%，进入国产氦气规模第一梯队，同时积极布局液氦槽罐资产用以进口，业务毛利率高达83.85%；氢气方面，2023 年4 月，公司以1.04 亿元购入正拓气体70%股权，提升多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，截至2023 年末，氢气现场制气项目在运行产能规模达2 万方/小时。此外，2023年，公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资4.93 亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，也是公司接入航天产业链的重要载体。


　　2024 年归母净利润考核目标15 亿元，利润目标下限提高2 亿元以上。公司明确2024 年归母净利润考核目标为15 亿元，同比2023 年增速至少将达到12.8%，且相比于2022 年出台的员工持股计划所制定的目标，利润目标下限从12.3~12.6 亿元提高了2 亿元以上。其中：清洁能源/能源服务/特种气体业务实现归母净利润目标分别为9.6/4.7/0.7 亿元，占比64.0%/31.3%/4.7%。


　　投资建议：公司三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强，我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为15.19/17.36/20.09 亿元，对应EPS 分别为2.40/2.74/3.17 元/股，对应2024 年4 月10 日股价的PE 分别为11/10/8 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：LNG 需求不及预期，项目投产进度不及预期。

□.周.泰./.吕.伟./.李.航./.王.姗.姗    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司