瀚蓝环境(600323)：天然气盈利改善 固废探索国际化之路

事件：4 月11 日，公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入125.41亿元，同比下降2.59%；归母净利润14.30 亿元，同比增加25.23%；扣非归母净利润14.07 亿元，同比增长27.07%；四季度，实现营业收入35.79 亿元，同比增长9.60%；归母净利润2.64 亿元，同比下降4.07%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长3.54%。每10 股派发现金红利4.8 元（含税）。


　　夯实固废主业，探索国际化之路：2023 年，固废板块实现营收64.33 亿元，同比下降6.49%；实现净利润9.86 亿元，同比增长9.34%。主要由于工程与装备业务收入规模下降，同时毛利率较高的垃圾焚烧运营收入同比增长15.57%。


　　2023 年，公司实现垃圾焚烧量1256.28 万吨，同比增长20.85%；发电量46.14亿度，同比增长15.89%；上网电量39.52 亿度，同比增长17.19%；吨垃圾发电量为367.27 度，产能利用率119%，同比增长约9 个pct；厂自用电率为14.35%，同比下降0.95 个pct。整体上，公司运营管理效率提升，降本增效明显。2023 年8 月，公司以2 亿元受让新源能源40%的股权，新源能源拥有海外项目规模3300 吨/日（泰国曼谷），公司开启国际化探索之路。截至2023 年底，公司在手垃圾焚烧发电产能35750 吨/日（不含参股），已投运产能29800 吨/日，储备产能5950 吨/日，为公司业绩增长提供动力。


　　天然气盈利改善明显，餐厨制氢项目投产：2023年，公司天然气销售量10.25亿m?，同比增长1.22%；能源业务实现营收40.61 亿元，同比下降0.20%，毛利率为9.76%，同比上升8.31 个pct，主要受益于天然气业务进销价差有所改善，盈利能力增强。同时，2200 吨/年餐厨垃圾制氢项目已顺利投产，标志着公司氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。


　　水务运营稳健，巩固现金流基础：2023 年，公司累计新增投产规模8.5 万方/日，供水量4.94 亿吨，同比下降0.96%；实现营收9.63 亿元，同比增长0.19%，水损率由2022 年的8.26%收窄至2023 年的7.72%，运营管理能力提升，处于行业领先水平。2023 年公司污水处理量2.55 亿吨，同比增长7.79%；实现营收7.20 亿元，同比增长20.03%。2024 年，随着大沥城西项目逐步投运，水务板块有望实现稳步增长，为其他业务发展奠定现金流基础。


　　投资建议：公司固废板块运营比重提升，资产结构优化，储备项目较为丰富；天然气进销价差改善，盈利能力提升明显；水务运营整体稳健，提供稳定的现金流。根据业务经营状况，调整对公司的盈利预测，预计公司24/25 年EPS 分别为1.87/2.11 元/股（前值2.02/2.26 元/股），新增26 年EPS 为2.29 元/股，对应2024 年4 月11 日收盘价PE 分别为9/8/8 倍，给予2024 年12.0 倍PE，目标价22.44 元/股，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

□.严.家.源./.尚.硕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司