深南电路(002916)：Q1业绩实现同比高增 看好国产算力需求及高端载板突破

公司发布24Q1 季报，Q1 营收39.6 亿元同比+42.2%/环比-2.6%，归母净利润3.80 亿元同比+83.88%环比-22.53%，扣非归母净利3.36 亿元同比+87.43%环比+28.66%，非经常损益主要为政府补助。毛利率25.19%同比+2.14pcts 环比+1.01pcts，净利率9.60%同比+2.21pcts 环比-2.44pcts。我们点评如下：


　　Q1 业绩实现大幅增长，AI 相关订单需求带动产品结构优化，盈利能力进一步改善。Q1 收入同比大幅增长，源于：1）下游需求景气延续Q4，整体产能稼动率保持在较高水平；2）去年基数较低。毛利率同环比提升，主因改善下游产品结构得到优化，AI 相关的产品需求较佳，占比提升。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率 1.7%/3.6%/8.5%/-0.3%，销售及管理费率同环比均有下滑，研发费率同比+2.6pcts/环比-2.3pcts。


　　展望 Q2，公司下游需求短期来看仍佳，ABF 载板产线认证工作稳步推进。


　　公司下游订单结构向好趋势有望延续，AI 服务器及交换机、中高端汽车电子产品、BT 载板等需求较佳，整体稼动率有望环比向上，推动公司毛利率逐步回升。公司广州高端载板持续打样认证，设备连线投产稳步推进，短期的折旧摊销对于上半年的业绩影响相对有限，Q2 盈利向好趋势有望延续。


　　今明年，受益于国产算力及先进封装载板加速突破背景下，公司高端产能有望迎来高速增长。国内算力需求空间广阔，受海外禁令限制，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代紧迫。此外，国内封测厂商亦在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望加速。


　　公司卡位国内算力核心大客户，且广州广芯FC-BGA 高端载板产线逐步建成投产，未来持续在国内市场深耕并有望受益旺盛的国产算力需求。


　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到今明年国内算力板需求放量带动公司产品结构优化及高端载板产能前期认证爬坡的费用，以及Q1 公司盈利端表现较佳，我们最新预测24-26 年营收为166.4/191.3/220.0 亿元，归母净利润为17.8/20.9/25.4 亿元，对应EPS 为3.48/4.07/4.94 元，对应当前股价PE 为28.2/24.1/19.8 倍。我们看好公司在算力板领域的产品技术以及核心客户卡位，同时积极拓展高端先进封装载板产能，打开中长线成长空间，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：同行竞争加剧、国产替代进度低于预期。

□.鄢.凡./.程.鑫    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司