燕京啤酒(000729)：结构升级趋势显著 业绩落于预告区间上沿

事件


　　2024 年04 月15 日，燕京啤酒发布2023 年度业绩公告。


　　投资要点


　　U8 快速放量，结构升级明显


　　公司2023 年营收实现142.13 亿元（+7.7%），归母净利润实现6.45 亿元（+83.0%）。单四季度看，公司2023Q4 营收实现17.97 亿元（-4.4%），归母净利润为-3.11 亿元，同比基本持平。拆分量价来看，公司2023 啤酒销量实现394.24 万千升，同比增长4.57%，其中U8 同比增速超36%。公司在U8为首的核心中高端单品快速放量带领下，销售结构持续升级，全年吨酒价格升至3605.16 元/千升，高端化趋势显著。


费率控制得当，盈利水平提升


　　得益于U8 及其他中高档产品营收同比增长13.32%，销售产品的结构升级有效对冲成本上涨压力，公司2023 年毛利率平稳增长至37.63%（+0.2pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2023 销售费率缩减约1.3pcts 至11.1%，管理费率微增至11.4%（+0.7pct），推动公司2023净利率实现6.01%（+1.9pcts），扣非归母净利润实现5.00亿元（+84.2%）。


　　盈利预测


　　我们看好公司以U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2025 年EPS 为0.32/0.40 元，当前股价对应PE 分别为 29.9/23.8 倍，维持“买入”投资评级。。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

□.孙.山.山./.廖.望.州    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司